核心内容
中航重机是一家专注于航空及航发锻造业务的龙头企业，公司通过剥离低效资产、实施混改及两次定增募投，持续优化资产结构，聚焦航空主业，提升盈利能力。公司同时布局外贸转包及国产民机市场，为罗罗、GE等国际企业以及ARJ21、C919等国产飞机提供锻件配套，有望实现长期成长。
主要观点
1. 资产优化与混改
- 公司为推进国企改革，对控股子公司航空工业力源旗下的力源液压（苏州）实施混改，通过股权转让与增资方式引入市场化机制。
- 力源苏州在过去三年持续亏损，混改后将不再纳入公司合并报表，有助于改善报表质量。
- 公司已逐步剥离燃气轮机及新能源等低效业务，进一步聚焦航空主业，轻装上阵，提升盈利能力。
2. 军用航空锻造龙头地位稳固
- 公司是国内最早从事军用航空锻造的企业之一，市占率高，长期配套于各大主机厂。
- 军用锻件市场需求旺盛，尤其在“十四五”期间，新型号批产上量将带来行业景气度持续上升。
- 通过两次定增募投，公司增强了锻造、液压及热交换器等主业生产能力，巩固了龙头地位。
3. 外贸转包及国产民机业务增长潜力大
- 公司为罗罗、GE等国际知名企业供应航空及航发锻件，外贸转包业务稳步增长。
- 随着国产民机如ARJ21和C919的交付，子公司安大及宏远作为核心供应商，将受益于国产飞机的大规模生产，打开长期成长空间。
4. 股权激励提升管理效率
- 2020年推出股权激励计划，授予核心员工777万股限制性股票，占总股本0.83%。
- 此举有助于绑定核心骨干利益，提升员工积极性，优化管理运营，增强公司核心竞争力。
关键信息
财务表现预测
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
净资产（百万元） |
股息收益率 |
| 2019 |
5,984.9 |
275.3 |
0.26 |
6,523.4 |
0.2% |
| 2020 |
6,698.2 |
343.8 |
0.33 |
7,171.4 |
0.2% |
| 2021E |
8,022.4 |
639.3 |
0.68 |
7,900.5 |
0.4% |
| 2022E |
9,723.1 |
841.7 |
0.90 |
8,714.9 |
0.5% |
| 2023E |
11,910.8 |
1,107.3 |
1.18 |
9,771.9 |
0.7% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 |
87.4 |
70.0 |
33.6 |
25.5 |
19.4 |
| 市净率 |
3.9 |
3.6 |
2.9 |
2.6 |
2.3 |
| ROE |
4.5% |
5.1% |
8.6% |
10.3% |
12.1% |
| ROIC |
6.4% |
8.3% |
10.7% |
12.6% |
19.0% |
| 每股净资产 |
5.83 |
6.38 |
7.94 |
8.71 |
9.73 |
营收与利润增长预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收增长率 |
9.9% |
11.9% |
19.8% |
21.2% |
22.5% |
| 营业利润增长率 |
61.2% |
22.6% |
-21.7% |
47.1% |
28.4% |
| 净利润增长率 |
-17.4% |
24.9% |
86.0% |
31.7% |
31.6% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：30元
- 当前股价（2021-06-29）：21.95元
风险提示
- 军品业务进展不及预期
- 液压民品减亏不及预期
- 民品锻造业务进展不及预期
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
公司财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
26.2% |
26.6% |
27.9% |
28.9% |
29.8% |
| 营业利润率 |
6.7% |
7.7% |
10.1% |
12.8% |
13.5% |
| 净利润率 |
4.6% |
5.1% |
8.0% |
8.7% |
9.3% |
| 三费/营收 |
12.9% |
11.8% |
17.3% |
15.7% |
15.8% |
| 资产负债率 |
54.6% |
54.2% |
58.4% |
55.4% |
61.1% |
| 流动比率 |
1.65 |
1.90 |
1.92 |
1.74 |
1.98 |
| 速动比率 |
1.25 |
1.40 |
1.52 |
1.27 |
1.54 |
| 利息保障倍数 |
7.39 |
9.79 |
5.96 |
7.30 |
7.81 |
联系方式
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北京联系人
深圳联系人
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