20180330-天风证券-旅游综合行业深度研究_上升拐点明显_行业整合_空间巨大_37页_1mb

旅游综合行业分析总结

核心内容

出境游市场在2017年出现明显增长拐点，整体增速回升至7%，港澳台市场因自由行增长回暖，而剔除韩国后出国游增速达到21.22%。日本、东南亚和欧洲市场表现尤为突出，日本增长15.4%，东南亚增长24.2%，欧洲增长13.3%。签证政策放宽和国际航线增加为市场提供了利好，人民币升值也降低了部分目的地的消费成本。主要消费人群集中在一二线城市，消费偏好逐渐从购物转向旅游体验。

主要观点

• 出境游市场增速明显回升，出现增长拐点。
• 港澳台市场因自由行增长回暖，但台湾市场仍在萎缩。
• 出国游市场增长主要得益于日本、东南亚及欧洲的复苏，其中日本和东南亚表现最为亮眼。
• 线上线下服务商在资源、渠道方面优劣互补，竞争激烈，融合趋势明显。
• 出境游市场集中度低，但随着政策放宽，行业整合和市场集中度提升趋势显现。
• 汇率波动影响游客成本，人民币升值有助于降低消费。
• 不稳定因素如政治事件和安全问题正在弱化，对市场影响逐步减小。

关键信息

• 2017年出境游消费总额达2160亿美元，占全球出境消费21%。
• 港澳台市场17年接待游客0.7亿人次，占整体市场约53%。
• 出国游跟团占比超过80%，但增速放缓，自由行成为主要增长点。
• 摩洛哥、突尼斯等小众目的地因免签政策，游客数同比增长分别达490%和150%。
• 四大航空公司国际航线客座率维持在75%以上，市场尚未饱和。
• 人民币对部分出境游热门目的地货币升值，降低了游客成本。

出境游市场分析

1.1 人均出境消费增长缓慢

人均出境游消费增速放缓，市场结构调整和服务升级成为趋势。2016年出境游人均消费同比增速仅0.24%，显示市场增长瓶颈。

1.2 港澳台市场回暖

17年前3季度港澳台游因自由行人数增长回暖，港澳市场占比约64%，台湾市场仍面临萎缩。

1.3 出国游市场出现增速拐点

剔除韩国后，17年出国游市场增速达21.22%，日本、东南亚市场表现强劲，欧洲市场快速复苏。

服务商与消费者分析

2.1 四类商业模式

• 线上综合类平台：携程、途牛、飞猪等，提供产品预订服务。
• 社交资讯类平台：穷游、马蜂窝等，通过内容和UGC聚集用户。
• 单一类预订平台：Airbnb、皇包车等，提供精准服务。
• 线下旅行社：如众信旅游、凯撒旅游等，提供一站式服务。

2.2 线上线下竞争激烈

• 线下：旅行社数量多，行业集中度低，但正在向中上游资源渗透。
• 线上：携程、途牛占据较高市场份额，飞猪和蚂蜂窝崛起，推动市场优化。

2.3 线上线下融合趋势

线上线下融合成为趋势，预计到2020年，线下旅行社出境游收入将达4000亿元，线上交易规模将达2900亿元。

2.4 出境人群集中在一二线

消费主要集中在一二线城市，三四线城市市场仍有待开发，消费偏好转向旅游体验。

市场影响因素

3.1 签证政策利好

签证放开为小众目的地带来增长空间，如摩洛哥、突尼斯等。

3.2 国际航线增长

国际航线客座率维持在75%以上，尚未饱和，未来仍有增长潜力。

3.3 不稳定因素弱化

政治外交和安全因素对市场影响逐渐减弱，预计韩国、台湾市场将在2018年回暖。

3.4 汇率波动影响消费

人民币升值降低了部分目的地的消费成本，对日本市场影响尤为明显。

公司推荐

4.1 腾邦国际

• 业务模式：从机票业务切入出境游，打造旅游×互联网×金融生态圈。
• 业绩表现：17年营收同比大幅增长175.7%，净利增长60%。
• 发展战略：通过内延和外延扩张，加速资源整合，布局亚洲、俄罗斯市场。
• 投资建议：维持“增持”评级，18-19年EPS分别为0.56元和0.62元，对应PE为25X和22X。

4.2 众信旅游

• 业务模式：专注出境游批发，产品层次丰富，覆盖全球大部分国家。
• 业绩表现：17年营收达120亿元，同比增长19%。
• 发展战略：横向拓展，打造旅游+服务平台，布局亚洲、美洲、俄罗斯市场。
• 投资建议：维持“买入”评级，18-19年EPS分别为0.42元和0.53元，对应PE为28X和22X。

4.3 凯撒旅游

• 业务模式：以出境游零售业务为主，主打高端特色旅游产品。
• 业绩表现：17年上半年营收维持30%以上增长，四季度增长近60%。
• 发展战略：深耕目的地资源，布局金融、支付、航空等中上游资源。
• 投资建议：重点关注，17年营收快速增长，负债控制较好。

市场前景

• 出境游市场整体增长空间巨大，未来将持续回暖。
• 线上线下融合趋势明显，行业整合加快。
• 人民币升值和签证政策利好将推动市场进一步增长。
• 消费者偏好转向旅游体验，市场结构持续优化。