旅游综合行业深度研究：上升拐点明显，行业整合，空间巨大-20180330-天风证券-37页-1mb

旅游综合行业分析总结

核心内容概览

出境游市场在2017年出现明显增长拐点，整体增速回升至7%，港澳台市场因自由行回暖，而剔除韩国后出国游增速达21.22%。日本、东南亚及欧洲市场表现突出，分别增长15.4%、24.2%及13.3%。签证政策放宽、国际航线增加、人民币升值等因素推动市场增长，未来空间巨大。消费群体集中于一二线城市，偏好从购物转向旅游体验。

主要观点

• 市场增长：出境游整体增速回升，出现增长拐点，港澳台市场因自由行回暖，出国游增速显著提升。
• 目的地表现：日本、东南亚市场持续火爆，欧洲市场快速复苏，东欧等非传统目的地增长潜力大。
• 消费趋势：游客消费从购物转向旅游体验，偏好更理性。
• 服务模式：线上线下服务商竞争激烈，互补融合，优化市场结构。
• 影响因素：签证便利、国际航线增长、人民币升值利好市场，不稳定因素正在弱化。

关键信息

出境游市场

• 消费规模：2016年出境游消费增速趋缓至4.5%，17年出现回升。
• 人次规模：17年前3季度港澳台游回暖4%，主要由自由行增长带动。
• 跟团游：17年出国游跟团占比80%以上，但增速下滑，市场主要由自由行推动。
• 市场结构：亚洲目的地占比最高（76.5%），欧洲次之（9.3%）。

服务商与消费者

• 商业模式：形成四大类：线上综合平台（携程、途牛、飞猪）、社交资讯平台（穷游、马蜂窝）、单一预订平台（Airbnb、皇包车）、线下旅行社（众信、凯撒）。
• 市场集中度：线下CR3为11%，线上携程、途牛市占率均超30%，飞猪和蚂蜂窝崛起优化产品结构。
• 消费群体：主要集中在一二线城市，三四线市场待开发。

市场影响因素

• 签证政策：小众目的地如摩洛哥、突尼斯免签后中国游客数增长显著（490%、150%）。
• 国际航线：客座率维持在75%以上，航线未饱和，增长空间大。
• 政治因素：不稳定因素影响正在弱化，如萨德事件对赴韩游客数的影响已逐渐缓解。
• 汇率影响：人民币升值降低游客成本，尤其对日本市场影响显著。

推荐关注公司

腾邦国际

• 业务结构：从机票业务切入出境游，形成四大板块：机票、旅游、差旅管理、互联网金融。
• 业绩表现：17年营收同比增长175.7%，归母净利同比增长60%。
• 未来布局：计划进入日本市场，深耕俄罗斯、马尔代夫及东南亚。
• 财务指标：18-19年EPS为0.56/0.62元，对应PE为25X/22X，维持“增持”评级。

众信旅游

• 业务模式：专注出境游批发，产品层次丰富，覆盖全球大部分国家。
• 业绩增长：17年全年营收120亿元，同比增长19%。
• 产品结构：亚洲市场占比40%，美洲及俄罗斯市场增长迅速。
• 财务指标：18-19年EPS为0.42/0.53元，对应PE为28X/22X，维持“买入”评级。

凯撒旅游

• 业务聚焦：以出境游零售业务为主，主打高端旅游产品。
• 市场表现：17年上半年营收增速维持30%以上，第三季度仍高于市场平均。
• 战略布局：依托海航资源，拓展金融、支付、航空等业务，增强旅游产业链覆盖。
• 财务指标：17年营收快速增长，负债控制较好。

未来展望

• 市场趋势：出境游市场持续回暖，消费结构优化，旅游体验成为重点。
• 政策利好：签证放宽、航线增设、人民币升值为市场提供增长动力。
• 企业策略：线上线下融合、资源渗透、产品创新是未来发展的关键。
• 风险提示：行业增速不达预期、区域政治不稳定、汇率波动。

结论

2017年出境游市场迎来增长拐点，港澳台及日本、东南亚、欧洲等目的地表现亮眼。随着签证便利、航线增加及消费偏好转变，市场仍有巨大增长空间。线上线下服务商融合趋势明显，企业需加强资源布局和产品创新以应对市场变化。腾邦国际、众信旅游及凯撒旅游等企业具备较强竞争力，值得重点关注。