A股12月投资策略报告：调整推动价值轮换，消费升级布局来年-20171201-渤海证券-28页-2mb

A股12月投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年12月A股市场的投资策略，指出经济总体回落趋势逐步明确，但降速可控；流动性方面，外部环境平稳，国内监管趋严导致流动性趋紧；市场进入调整阶段，价值股轮换不可避免；同时，基于日本的消费升级经验，提出布局来年消费升级题材的建议。

主要观点

• 经济总体回落但韧性仍在：经济增速有所放缓，但受政策调控和市场预期支撑，整体仍具备韧性。出口、消费和投资三驾马车中，出口增速受贸易摩擦和汇率升值影响承压，消费小幅回落但必选消费表现较强，投资全面回落但后续降速可控。

• 流动性趋紧：国内监管政策持续收紧，导致金融市场流动性趋紧。尽管美联储加息预期和欧央行货币正常化趋势未变，但人民币双向波动预期降低资本外流压力，而国内监管措施成为流动性趋紧的核心因素。

• 市场调整与价值轮换：A股市场因前期权重股超涨而进入调整阶段，价值股轮换不可避免。部分业绩和估值匹配的权重板块可能迎来资金再度挖掘，而中小市值板块仍需规避商誉减计风险，但部分盈利稳定个股的估值下行孕育投资机会。

• 配置建议：继续推荐传媒、电子、房地产、医药生物、休闲服务、轻工制造、纺织服装、农林牧渔、有色金属等估值与业绩匹配的行业。同时，建议关注明年消费升级主线，如加工食品、个性教育、交通、医疗保健、通信、住宿旅游等行业。

关键信息

1. 经济总体回落，降速可控

• 工业增加值增速小幅回落，制造业生产拖累整体工业生产。
• 出口增速受贸易摩擦和汇率升值影响承压，但出口订单指数回升显示出口动力有望延续。
• 消费小幅回落，但必选消费韧性较强，社零增速不必悲观。
• 房地产调控和环保限产影响投资增速，但后续降速可控。

2. 流动性趋紧

• 美联储大概率加息，外部环境对流动性有压制作用。
• 欧央行货币正常化趋势未变，欧元区经济扩张动力依旧。
• 人民币双向波动预期缓解资本外流压力，但外汇占款微增表明热钱流出趋势未变。
• 国内监管强化导致流动性趋紧，央行保持定力，公开市场净投放规模减少。

3. 市场整固与价值轮换

• A股市场进入调整阶段，权重股回调导致市场风格转换。
• 价值股轮换趋势明显，部分权重板块有望再度受到资金关注。
• 中小市值板块需规避商誉减计风险，但部分盈利稳定的个股估值下行孕育机会。

4. 估值与业绩匹配的行业配置

• 基于ROE与PE溢价率的历史分位数，推荐传媒、电子、房地产、医药生物、休闲服务、轻工制造、纺织服装、农林牧渔、有色金属等板块。
• 行业比较方法强调业绩与估值的匹配性，避免高估值低业绩板块。

5. 布局来年，关注消费升级

• 消费升级是未来经济的重要驱动力，日本作为参照国具有较高可比性。
• 日本消费升级路径显示，随着收入提升，消费结构从必选向可选转变。
• 建议关注加工食品、个性教育、交通、医疗保健、通信、住宿旅游等具备增长潜力的行业。

结构性分析

消费结构演变

• 1975-2000年，日本消费结构从必选向可选转变，食品、衣服鞋类占比下降，居住、光热水、医疗保健、交通、通信、教育、文化娱乐占比上升。
• 1975-1995年，加工食品、教育、光热水、交通、通信增速较高，对应我国农村消费升级方向。
• 1980-2000年，加工食品、光热水、交际美容、文化娱乐、医疗保健等增速更高，对应我国城镇消费升级方向。

消费增长潜力

• 食品类中，加工食品和在外用餐增速较快，显示居民饮食便利化需求上升。
• 教育中，补习教育费增速高于传统学费，反映教育服务化趋势。
• 交通中，私人车辆购置和维护费用增长，显示居民对交通工具的需求提升。
• 医疗保健中，医疗用品和器具、药物、医疗服务增速较快，反映健康消费升级。
• 文化娱乐中，交际费、文化娱乐用品增速提升，显示居民对精神消费的重视。

总结

本报告从宏观经济、流动性、市场调整、行业配置和未来消费升级等方面，全面分析了A股12月的投资环境与策略。建议投资者在关注估值与业绩匹配行业的同时，提前布局消费升级主线，把握未来消费增长趋势。