20250423-天风证券-万年青-000789.SZ-Q4业绩同比扭亏_盈利相对底部仍维持高分红_4页_910kb

报告摘要

万年青 (000789) 详细总结

核心内容

万年青公司发布了2024年年报，全年实现营业收入59.57亿元，同比下降27.27%，归母净利润为13.17亿元，同比下降94.24%。尽管全年业绩大幅下滑，但公司Q4实现扭亏，归母净利润0.06亿元，扣非归母净利润-0.01亿元，同比减亏。公司预计2024年分红总额达1.14亿元，分红率高达593%，显示出在盈利低谷期仍保持对股东的回报意愿。

主要观点

Q4业绩扭亏：Q4单季度收入19.39亿元，同比下滑12.08%，但实现归母净利润0.06亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.01亿元，同比减亏。
非经常性损益影响：非经常性损益主要来自政府补助，是Q4扭亏的重要因素。
销量下滑压力：2024年公司水泥销量同比下降20.45%，达1699.91万吨，主要受地产投资下降和基建需求减弱影响。
成本优化：尽管销量下滑，公司通过优化采购管理、光伏发电及使用替代燃料等措施，吨成本下降138元/吨，吨毛利基本持平，毛利率提升至15.07%。
未来需求增长：重点工程如浙赣粤大运河有望提振区域需求，预计开工后可为公司带来年均7%的弹性。
现金流稳健：2024年经营性现金流净额达7.98亿元，同比增长0.35亿元，现金流表现良好。
“水泥+”战略：公司持续推进“水泥+”战略，积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土和骨料产能，为长期增长奠定基础。
盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为18.13/22.23/25.98亿元，预计2025年EPS为0.23元，2026年EPS为0.28元，2027年EPS为0.33元。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来成长空间可期。

关键信息

财务数据与估值

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	8,190.16	5,956.58	6,648.68	6,804.42	6,900.00
EBITDA（百万元）	1,318.78	859.07	2,527.07	2,917.83	3,246.69
归母净利润（百万元）	228.59	13.17	181.29	222.28	259.77
EPS（元/股）	0.29	0.02	0.23	0.28	0.33
市盈率（P/E）	17.79	308.83	22.43	18.30	15.66
市净率（P/B）	0.58	0.59	0.58	0.56	0.55
EV/EBITDA	4.87	5.02	2.07	1.24	1.38

财务预测摘要

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	8,190.16	5,956.58	6,648.68	6,804.42	6,900.00
毛利率	18.43%	17.33%	38.29%	43.32%	47.40%
净利率	2.79%	0.22%	2.73%	3.27%	3.76%
资产负债率（%）	38.89%	37.95%	36.58%	39.90%	32.35%
净负债率（%）	-13.14%	-20.52%	-11.52%	-27.37%	-19.86%

营业利润与成本

2024年：营业利润108.88亿元，同比下滑78.67%；净利润19.20亿元，同比下滑94.24%。
Q4毛利率：22.94%，同比提升6.59%，环比提升6.82%，显示毛利率明显修复。
成本控制：吨成本下降6.1%，主要得益于煤炭采购均价下降及降本措施。

营运与现金流

2024年：经营性现金流净额7.98亿元，同比增长0.35亿元；收现比105.97%，付现比82.27%。
资产负债情况：2024年资产负债率37.95%，同比下降0.94%。
流动比率：2024年为2.02，2025年预计为2.85，显示公司偿债能力增强。

战略布局

“水泥+”战略：公司积极延伸上下游产业链，商品混凝土产能2,425万方/年，骨料产能1,500万吨/年。
未来增长点：浙赣粤大运河项目预计于2030年前后完工，将带来年均7%的弹性。

风险提示

销量不及预期
水泥需求不及预期
旺季涨价不及预期
煤炭成本上涨

总结

万年青公司2024年业绩下滑显著，但Q4实现扭亏，显示出公司具备一定的抗压能力。尽管面临销量下滑和价格压力，公司通过精细化管理和降本措施，成功维持了吨毛利水平，毛利率有所提升。公司坚持“水泥+”战略，拓展产业链，为未来增长提供支撑。尽管2024年分红率高达593%，但公司仍维持“增持”评级，认为其长期成长空间可期。未来需关注重点工程项目带来的需求弹性及成本控制的持续效果。

展开完整摘要