20170908-安信证券-旬度经济观察_被掩盖的增长_被扭曲的风格_18页_812kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2016年以来供给侧改革等政策对中国经济数据的影响，指出这些政策对工业增加值和PPI等指标产生了显著的扭曲作用。同时，报告探讨了外需恢复对经济增长的支撑作用，并对人民币升值、PPI走势、海外经济状况及经济周期的讨论进行了分析。

主要观点

• 供给侧改革对经济数据的影响显著：2016年供给侧改革实施后，受政策影响的行业与对照组行业工业增加值增速出现方向性背离，显示政策对经济产生了结构性影响。
• 实际工业增速被低估：若无供给侧改革等政策抑制，2017年1-7月的真实工业增加值增速约为9.3%，PPI同比高点约为1.5%-2%，表明政策压低了工业增速约2.5个百分点，推升PPI同比约6个百分点。
• 外需恢复是经济增长的重要支撑：全球制造业PMI回升、中国出口增速反弹、海外股市表现强劲，显示海外需求对中国工业增长起到了积极作用。
• 人民币大幅升值：8月份人民币对美元升值超过3%，对一篮子货币升值约2.3%。虽然出口增速有所放缓，但外需的稳定仍对经济增长有支撑。
• PPI环比可能大幅回升：受需求恢复和供给侧政策影响，8月流通领域生产资料价格环比上涨4.2%，PPI环比增速可能显著上升。
• CPI与食品价格波动：8月食品CPI环比反弹，但海外粮食价格走弱可能对国内价格形成下行压力。
• 海外经济状况良好：全球制造业PMI持续回升，美国、欧元区、日本等主要经济体PMI均有改善，显示海外需求强劲。
• 经济周期预测困难：经济周期的预测受外部冲击和结构性变化影响，难以准确把握，各方对周期的理解存在分歧。
• 经济基本面改善：过去7年经济减速的底部可能已出现，经济结构正在改善，股票市场可能已进入反弹或牛市阶段。

关键信息

一、被掩盖的增长

• 将工业增加值分为受供给侧改革影响的行业（约占1/3）和对照组行业。
• 2015年前，两组增速变化方向一致，2016年后出现显著背离，显示供给侧改革对经济产生了影响。
• 对照组工业增速在2016年中期后明显恢复，说明若无政策干扰，工业增速可能更高。
• 供给侧改革对工业增速和PPI的扭曲作用显著，真实增长可能被低估。

二、人民币大幅升值，出口增长放缓

• 人民币对美元升值3%，对一篮子货币升值2.3%，超过美元贬值和新兴市场升值幅度。
• 8月出口同比5.5%，低于预期，主要受对日、欧出口下降影响。
• 尽管短期出口数据波动，但海外需求仍稳定，预计三季度净出口仍将对经济增长有贡献。

三、PPI环比料大幅回升

• 8月流通领域生产资料价格环比上涨4.2%，PMI原材料购进价格回升7.4个百分点。
• 供给侧改革和环保政策限制生产，推升商品价格，PPI同比可能显著上升。
• 食品CPI环比反弹，但海外粮食价格走弱可能对国内价格形成下行压力。

四、海外经济情况良好

• 全球制造业PMI持续回升，美国、欧元区、日本等主要经济体PMI均有所改善。
• 美国非农就业数据表现积极，尽管存在季节性波动，但就业趋势仍较强。
• 海外股市稳定，商品市场强势，显示全球需求良好。

风险提示

• 房地产销售的持续性：三四线城市房地产销售是否能够持续。
• 地缘政治风险：如朝核问题、中美贸易战等可能影响全球经济和金融市场。

附：分析师简介与声明

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，曾任职国家统计局，2014年加入安信证券研究中心。
• 分析师声明：声明具备证券投资咨询执业资格，保证信息合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

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