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龙源技术（300105）深度报告总结

核心内容概览

龙源技术是国家能源集团旗下子公司，专注于火电燃烧控制领域，尤其在等离子点火器和混氨燃烧技术方面处于行业领先地位。公司作为等离子点火器龙头，市占率约90%（投标口径），且具备丰富的项目经验，为行业构建了较高的技术壁垒。

随着“十四五”期间火电投资加速，以及灵活性改造需求上升，公司业绩有望显著改善。预计2023-2025年等离子点火器年均订单中枢将超6亿元，带动公司收入和利润增长。此外，混氨燃烧技术作为火电降碳的新型路线，具有较低改造成本和环保优势，长期发展潜力巨大。

主要观点

• 盈利能力修复在即：由于“十三五”期间火电投资放缓，公司收入和利润均出现下滑，但“十四五”火电投资加速背景下，公司盈利能力有望修复。
• 火电投资加速：2022年我国煤电新增装机量显著回升，且月度呈现加速趋势，预计2023-2025年年均新增煤电装机容量为8000万千瓦，为公司业务提供增长动力。
• 灵活性改造提速：随着新能源发电占比提升和辅助服务市场完善，灵活性改造需求上升，预计2023-2025年改造量为1.5亿千瓦，公司等离子点火器业务有望受益。
• 混氨燃烧技术领先：公司混氨燃烧技术在世界范围内首次实现工业应用，具有环保和经济性优势，未来可能成为新的业绩增长点。

关键信息

等离子点火器业务

• 公司等离子点火器市占率约90%（投标口径），具备行业领先地位。
• 2023-2025年，假设年均新增煤电装机容量为8000万千瓦，等离子点火技术占比80%，每套系统价格约900万元，公司年均订单中枢为6亿元。
• 公司预计2023年与集团关联交易额为2.4亿元，同比增长135%，预示订单高景气。

灵活性改造业务

• 灵活性改造需求主要源于新能源发电量占比提升和收益机制完善。
• 2023-2025年预计改造容量为1.5亿千瓦，等离子点火技术占比80%，改造单价250万元/台，公司订单总额中枢超6亿元。
• 公司综合节能改造业务（如锅炉改造、省煤器、余热利用等）也将受益于灵活性改造提速。

混氨燃烧技术

• 混氨燃烧技术通过掺烧氨气实现零碳排放，对机组运行影响小，改造成本低。
• 公司混氨燃烧技术已实现工业应用，掺烧比例达35%，NOx浓度低于纯燃煤工况。
• 长期来看，该技术有望成为火电降碳的重要手段，推动公司业绩增长。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.9/1.3/2.9亿元，对应PE分别为42/29/13倍。
• 随着公司盈利能力修复，PE将逐步下降，估值有望提升。

风险提示

• 政策变动风险：若灵活性改造政策或新能源发展政策发生变动，可能影响公司业务增长。
• 新增装机不及预期：若新能源装机量不及预期，将影响灵活性改造需求。
• 煤价大幅上涨：煤价上涨将影响火电厂盈利，降低改造动力。
• 原材料价格波动：钢材等原材料价格上涨可能影响公司成本。
• 政策执行力度不足：若政策执行力度不足，将影响公司成长性。
• 电力市场建设滞后：电力市场建设进度不及预期可能影响灵活性改造放量。
• 技术进步不及预期：混氨燃烧技术进步不足可能影响公司业务拓展。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致价格战，影响公司市占率。
• 市场波动风险：作为小市值公司，市场波动可能影响股价表现。

财务预测（2022-2024）

可比公司估值

总结

龙源技术作为等离子点火器龙头，受益于“十四五”火电投资加速和灵活性改造提速，公司盈利能力有望显著修复。混氨燃烧技术的领先优势和低成本特性，使其在火电降碳方面具有广阔前景。公司预计未来三年业绩将实现高增长，PE估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在政策变动、市场波动等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，建议关注。