深度报告-20221123-国联证券-龙源技术-300105.SZ-火电_先立_助力燃烧龙头迎来业绩拐点_43页_2mb

报告摘要

龙源技术作为我国等离子体燃烧器领域的领军企业，受益于火电行业“先立后破”的转型策略，有望在新一轮火电新建和“三改联动”周期中获得显著增长。公司深耕火电燃烧控制领域，具备较强的综合改造能力，并在火电节能、环保、新能源等业务板块中占据重要地位。

火电转型迎来拐点：
- 十余年火电下行周期或将结束，火电“先立”将在实现低成本碳达峰中发挥关键作用。
- “三改联动”（节能降耗、供热、灵活性）政策推动火电改造规模扩大，预计未来八年火改总规模可达400-2000亿元。
火电改造经济性突出：
- 火电灵活性改造成本仅为0.1-1.6元/W，远低于电化学储能的4元/W。
- 火电自身降碳是碳达峰路径中最有效的手段，政策支持下火电改造具备较高的经济效益。
公司业务受益显著：
- 公司等离子体燃烧器占据90%市场份额，是火电改造的核心环节。
- 公司具备锅炉综合改造能力，两项核心业务占2022年中报收入的67%，具备高增长潜力。
盈利预测与估值：
- 预计公司2022-2024年收入分别为7.82/13.65/23.33亿元，对应增速分别为44.27%/74.7%/70.88%。
- 归母净利润预计为1.07/1.46/3.42亿元，对应增速分别为1698.21%/36.59%/133.68%。
- 采用DCF和相对估值法，给予公司2023年43倍PE，目标价12元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	458	542	782	1365	2333
增长率(%)	-10.72%	18.22%	44.27%	74.70%	70.88%
EBITDA（百万元）	6	-7	105	153	375
归母净利润（百万元）	10	6	107	146	341
增长率(%)	-29.95%	-39.29%	1698.21%	36.66%	133.42%
EPS（元/股）	0.02	0.01	0.21	0.28	0.66
市盈率(P/E)	428.1	705.1	39.2	28.7	12.3
市净率(P/B)	2.3	2.3	2.2	2.1	1.8
EV/EBITDA	202.7	-337.5	27.9	18.3	6.8