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宏观周报总结（8月31日-9月4日）

核心内容概述

本周宏观市场呈现出“利率与风险交织”的特征，国内政策加快落地，海外则因通胀与地缘政治风险引发市场波动。国内稳增长政策持续推进，财政与货币政策工具的运用对市场产生积极影响；海外方面，美国非农数据超预期与美伊冲突升温共同推高市场对美联储加息的预期，同时加剧了对通胀前景的不确定性。

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国内宏观分析

需求端表现

• 消费：整体偏弱，但部分领域保持增长。地铁客运量较去年同期日均水平上升5.7%；国内航班执行架次基本持平；国际航班执行架次下降0.7%；电影票房收入大幅下滑31.2%。
• 汽车消费：8月乘用车销量同比下降16.7%，但环比上升8.0%，显示市场仍存在一定的复苏动力。

生产端动态

• 黑色系：生产端边际修复，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格分别上涨5.47%、2.26%、1.30%、1.01%。高炉开工率回升0.36个百分点至82.66%，螺纹钢产量下降1.8%，热卷产量回升2.4%。
• 化工链：PTA产量环比增加8.4万吨至124.81万吨，开工率上升4.29个百分点至64.63%；纯碱开工率下降4.97个百分点至75.47%。
• 石油链：炼油厂开工率上升1.54个百分点至55.09%，但石油沥青装置开工率下降0.2个百分点至21.4%。
• 汽车制造：半钢胎开工率下降0.24个百分点至65.1%，全钢胎开工率上升0.21个百分点至63.92%。

物价表现

• CPI：猪肉价格温和回升，蔬菜价格上涨。鸡蛋价格环比下降0.53%。
• PPI：原油价格明显上涨，WTI和布伦特原油分别上涨7.98%和5.58%。双焦价格领涨黑色系，主因供给约束。短期钢价上行高度受限于旺季需求。

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财政政策动态

• 8月专项债发行规模显著增加，新增专项债发行环比多增1776亿元，同比多增323亿元。特殊新增专项债发行进度达年初预算的113.2%。
• 《国务院关于2025年度政府债务管理情况的报告》发布，强调债务管理的政策工具使用、风险化解和监测监管。
• 9月1日，农发行浙江省分行投放2026年首批新型政策性金融工具3亿元，专项支持绿色低碳项目。

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货币与流动性

• 国债收益率曲线趋平，长端有所回落，30年期国债收益率下降1BP至2.1335%，10年期下降1BP至1.6804%。
• 8月央行流动性净回笼4086亿元，打破此前净投放状态。公开市场操作中，MLF净回笼1000亿元，PSL净回笼521亿元。
• 主要货币市场利率涨跌互现，DR007收于1.3726%（-1BP），SHIBOR007收于1.3760%（-1BP），DR001收于1.3593%（+2BP）。
• 央行保持流动性充裕的政策意图，但逐步转向价格型调控，DR007围绕7天逆回购利率波动。

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海外宏观分析

美联储政策与市场反应

• 沃勒发言：相对鸽派，表示若通胀继续缓和，9月可能维持利率不变；但非农数据超预期，导致加息预期回升至60%左右。
• 威廉姆斯发言：偏鸽派，对通胀缓和持开放态度，但未显著改变市场对加息的预期。
• 非农数据：8月新增非农就业16.2万，高于预期，失业率微升至4.141%，时薪同比降至3.086%。
• CPI数据：市场等待8月CPI数据以判断是否加息，目前通胀增速尚未具备内生性。

美国经济数据

• PMI：制造业PMI为54.6，略低于预期；服务业PMI为55.4，强于预期，整体经济仍保持扩张。
• PPI：8月PPI同比上涨5.8%，超预期，显示通胀压力依然存在。
• 就业数据：7月职位空缺727.1万，低于预期；8月ADP新增就业3.8万，偏弱。

欧元区动态

• CPI：8月CPI同比上涨3.3%，符合预期；核心CPI上涨2.1%，低于预期。
• PPI：同比上涨5.8%，超预期，显示通胀压力仍存。
• PMI：服务业PMI为51.6，制造业PMI为52.7，显示经济持续改善。

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市场反应

• 美债收益率：10年期美债收益率一度升至4.8%，最终升1.82BP至4.784%；2年期升2.8BP至4.366%；30年期降0.63BP至5.242%。
• 美元指数：跳升后回落至99.1550。
• 美股表现：三大指数温和下跌，但费城半导体指数上涨3.37%。

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风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

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分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，zhanlu@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，lvlei_yj@chinastock.com.cn
• 赵红蕾：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7606，zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn
• 于金潼：宏观经济分析师，联系方式：186-5320-7096，yujintong_yj@chinastock.com.cn

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评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅5%~20%之间）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。

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