20260820-中信证券-晨报_中国股权市场全链条生态重构_5页_267kb

中国股权市场全链条生态重构总结

核心内容

中国股权市场经过四十余年的发展，在支持新质生产力、满足财富管理需求、完善资本市场生态等方面发挥了重要作用。截至2026年6月底，我国股权基金管理规模合计约15.4万亿元。2025年以来，市场整体数据全面修复，但在微观层面出现显著分化。

主要观点

1. 股权市场分化趋势明显

• 募资：国资成为主导，民营资本和市场化LP投资意愿下降。
• 投资：资本显著向硬科技与先进制造赛道集中，传统消费及平台服务模式被大幅撤离。
• 管理人：缺乏核心竞争力的中小机构面临出清，行业资源进一步向头部机构集中。
• 退出：行业分化加剧，半导体、生物医药、信息技术退出占比居前，集中度提升。

2. 全链条生态重构

• LP结构演变：从“双轮驱动”向“单极时代”转变，投资理念从“财务回报”转向“耐心资本”。
• GP能力重构：从“财务投资人”向“产业组织者”转变，从“被动退出”向“主动管理”发展。
• 投资范式重塑：从“模式创新”转向“科技创新”，从“Irr叙事”转向“DPI指标”。
• 退出渠道迭代：从“IPO独木桥”转向“多元退出试水”，从“名义退出”转向“实际兑现”。

3. 未来展望

• 耐心资本制度将持续夯实，GP格局将优胜劣汰。
• 政府投资基金进入存量优化阶段。
• 投资理念更趋稳健审慎，超额收益来源将从“主题共识博弈”转向“产业链前瞻布局”。
• 退出端多元格局日趋完善。

关键信息

1. 氢能行业新进展

• 工信部、财政部和国家发改委批准京津冀等5个城市群开展为期4年的氢能综合应用试点。
• 这标志着试点由申报遴选阶段进入组织实施阶段。
• 未来“十五五”期间氢能行业有望迎来产业化加速，重点关注工业用氢、绿色氨醇、制氢装备及燃料电池汽车等环节。

2. REITs亮马组合构建

• 随着公募REITs市场底层资产持续扩容，结构性投资机会增多。
• 当前构建“REITs亮马组合”，消费类资产占比39%。
• 目标是获取领先于市场的超额回报，为投资者提供参考。

3. 白酒板块修复预期

• 白酒板块在上半年经历深度错杀，7月以来受益于市场风格和流动性变化，迎来估值修复。
• 8月以来，白酒动销环比改善，预计中秋旺季动销预期将有所提升。
• 建议逢低增配白酒行业头部企业。

4. 会议与活动

• 多家上市公司将于2026年8月21日召开中报或业绩交流会，包括金洲管道、江海股份、恒源煤电、回天新材、敷尔佳、深圳机场、隆鑫通用等。
• 第三十三届中信证券投资者策略会将于2026年9月21日至24日召开。

风险因素

1. 中国股权市场

• 地缘政治不确定性超预期
• 宏观经济复苏不及预期
• 改革举措不及预期
• 政策制度调整
• 统计数据偏差及滞后性问题

2. 全球格局展望

• 全球主要经济体宏观政策超预期变动
• 全球地缘政治风险超预期
• 全球金融系统性风险超预期

3. 电子行业

• 全球宏观经济低迷
• 国际政治环境变化和贸易摩擦加剧
• 下游需求不及预期
• AI创新及商业化进度不及预期
• 国产替代进程不及预期
• 国内晶圆厂扩产不及预期
• 先进制程技术发展不及预期
• 下游厂商竞争加剧
• 原材料大幅涨价风险
• 美国对华制裁加码
• 汇率大幅波动
• 技术迭代不及预期

4. REITs亮马组合

• 宏观经济恢复不及预期
• 消费及租赁需求持续走弱
• 数据中心算力需求增长不及预期
• 产业园及仓储物流租金下行幅度超预期
• 区域点亮和电价表现不及预期
• 高速公路车流量改善不及预期或路网调整影响收费
• REITs产品扩募进展不及预期
• 利率波动及市场风险偏好变化对REITs估值造成扰动

5. 酒类行业

• 宏观消费需求不及预期
• 白酒和啤酒行业竞争加剧
• 白酒核心产品价格市场表现不及预期
• 白酒行业渠道库存风险
• 餐饮消费复苏不及预期
• 食品安全问题

总结

中国股权市场正经历从整体复苏到微观分化的过程，全链条生态重构趋势明显。未来，市场将更加关注科技创新和产业链布局，耐心资本和主动管理成为核心方向。同时，全球格局变化、政策调整及行业发展趋势均对市场产生深远影响，需重点关注相关风险因素。