20260901-华创证券-PMI温和回补_聚焦政策效果_8月制造业PMI点评_16页_2mb

8月制造业PMI点评总结

核心内容

2026年8月中国官方制造业PMI为49.8%，环比上升0.6个百分点，但仍在荣枯线以下。非制造业PMI为49.0%，环比持平；综合PMI产出指数为49.5%，环比上升0.2个百分点。整体来看，8月PMI呈现温和回补态势，主要受到7月极端天气扰动形成的低基数影响，以及8月广义财政加快发力带来的订单修复。

主要观点

• 制造业PMI回补：8月PMI回升主要源于季节性低基数和供需节奏错位，显示短期扰动已基本消化，但生产端修复仍需时间。
• 外贸表现：新出口订单小幅回升，9月预计进一步提升，受益于港口周转恢复及圣诞出口旺季临近。
• 库存调整：原材料库存指数下降，去库节奏加快；产成品库存累库压力收窄，但仍处于偏高水平。
• 价格走势：原材料购进价格反弹，出厂价格回升至荣枯线上方，成本压力有所缓解。
• 内需主导订单修复：新订单指数显著回升，主要由内需带动，新出口订单回升幅度较小，显示内需修复更快。
• 非制造业表现：建筑业新订单回升，土木工程建筑业商务活动指数升至52%以上；服务业景气持稳，暑期消费带动持续显现。

关键信息

制造业PMI分项表现

供需结构分析

• 生产端：8月生产指数环比上升0.5个百分点至50.4%，但回升斜率低于预期，仍存在“缺口”待补。
• 内需订单：8月新订单指数回升较快，主要受内需带动，显示国内需求修复迅速。
• 出口订单：新出口订单指数小幅回升，但增速不及内需，订单增量仍以内需为主。

预期展望

• 9月PMI：随着稳投资政策加快落地及季末经济冲刺，预计PMI将回升至荣枯线以上。
• GDP增速：结合8月PMI表现及订单修复情况，预计8月GDP增速温和回升。
• 债市影响：短期基本面扰动增多，但主要基于政策温和托底下的数据修复和政策预期波动，趋势未见反转，可关注调整后的逢高布局机会。

风险提示

• 广义财政超预期加力，可能对市场产生更大影响。

总结

8月制造业PMI温和回升，主要得益于7月天气扰动后的回补效应及广义财政发力带来的订单修复。内需回暖主导订单改善，但生产端修复仍显不足。非制造业PMI总体平稳，建筑业订单回暖，服务业保持扩张。展望9月，政策效果有望进一步显现，债市或迎来布局机会。