20260902-东吴证券-MINIMAX-W-00100.HK-2026H1业绩点评_开放平台收入占比显著提升_期待新模型发布_3页_469kb

MINIMAX-W (00100.HK) 2026H1 业绩点评总结

核心内容概述

MINIMAX-W（00100.HK）于2026年上半年发布了其业绩报告，整体表现超出市场预期。公司实现收入1.17亿美元，同比增长283.17%，毛利率由12.1%提升至17.9%，显示成本控制与规模效应的初步显现。尽管公司仍处于亏损状态，但其开放平台及其他AI企业服务收入占比显著提升，成为主要增长引擎。公司预计未来三年Non-IFRS净亏损将逐步收窄，维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入结构优化

• 开放平台收入：2026H1实现7,393万美元，同比增长703%，占比从30.3%跃升至63.4%。
• AI原生产品收入：2026H1实现4,264万美元，同比增长100.9%。
• 全球化布局：公司产品覆盖230余个国家与地区，海外收入占比达60.8%，为未来增长提供广阔空间。

2. 财务表现改善

• 毛利率提升：由2025H1的12.1%提升至17.9%，主要得益于基础设施效率的提高。
• 费用率下降：销售及分销开支同比减少17.9%，费用率由107.9%降至23.1%；行政费用率由48.8%降至25.9%，获客效率显著优化。
• Non-IFRS净利润预测：2026/2027/2028年Non-IFRS净亏损预计分别为730.03/860.11/580.76百万美元，较此前预测有所上调。

3. 研发投入与资本结构

• 研发投入增加：2026H1研发开支达2.97亿美元，同比增长138.8%，主要用于语言模型迭代与多模态训练。
• 资本结构变化：上市后可转换可赎回优先股转为普通股，金融负债公允价值损失大幅减少，从2.54亿美元降至3,100万美元。

4. 投资建议

• 评级维持：公司仍被维持“买入”评级，基于其在AI领域的应用前景及业务增长潜力。
• 未来展望：分析师期待公司新模型的发布，认为其可能进一步推动收入增长与盈利能力提升。

关键信息

业绩数据

• 2026H1总收入：1.17亿美元（同比增长283.17%）
• 2026H1毛利额：2,081万美元（同比增长464.8%）
• 2026H1净亏损：3.58亿美元（较2025年同期亏损4.02亿美元有所收窄）
• 2026H1经调整净亏损：2.93亿美元（较2025年同期1.39亿美元明显扩大）

财务预测（单位：百万美元）

财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧：AI行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
• Token价格波动：若Token价格下行，可能影响公司收入与盈利能力。
• 算力投入回报不及预期：算力资本开支可能未能达到预期回报。
• 海外业务风险：包括监管政策与汇率波动带来的不确定性。

市场数据（单位：港元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 逻辑支撑：开放平台收入占比显著提升，AI原生产品增长迅速，全球化布局打开收入天花板，研发投入效率改善，盈利预测上调。
• 未来预期：公司有望在新模型发布后进一步释放增长潜力，推动盈利能力提升。