20260829-国信证券-中国铝业-601600.SH-_两海_战略顺利推进_加大绿电投入_6页_545kb

报告摘要

中国铝业（601600.SH）在2026年上半年实现了显著业绩增长，归母净利润达到118.7亿元，同比增长67.91%。公司通过全产业链一体化优势，有效管控成本，电解铝环节盈利水平大幅提升，带动整体业绩增长。同时，公司经营性净现金流达到262.6亿元，同比增长84.1%。

公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利2.76元（含税），总计47.3亿元，占上半年归母净利润的40%。这一举措进一步增强了股东回报。

财务状况改善显著
- 短期借款减少21.5亿元，长期借款减少26.9亿元，带息债务合计331.6亿元。
- 资产负债率从年初的46.0%降至42.8%，下降3.25个百分点。
- 财务费用大幅减少，Q1和Q2分别为5.6亿元和4.7亿元，相比2020年前每年50亿元的财务费用显著下降。
盈利弹性高，受益于行业高景气周期
- 公司电解铝权益产能为452万吨，氧化铝权益产能约2000万吨。
- 铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近46亿元。
- 氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润减少11亿元。
投资建议与估值
- 维持“优于大市”评级。
- 假设2026-2028年铝价分别为24000元/吨，氧化铝价为2700元/吨，预焙阳极价为6000元/吨，公司用电含税价为0.44元/度。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为227.0/234.9/244.4亿元，摊薄EPS为1.32/1.37/1.42元。
- 当前股价对应的PE分别为7.4/7.2/6.9倍，估值持续走低。

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	0.72	0.74	1.32	1.37	1.42
每股红利（元）	0.47	0.55	0.66	0.68	0.71
每股净资产（元）	4.03	4.37	5.03	5.71	6.43
ROIC	13.48%	15.25%	26%	27%	30%
ROE	17.92%	16.92%	26%	24%	22%
EBIT Margin	11%	13%	21%	21%	22%
EBITDA Margin	15%	17%	25%	26%	27%
P/E	13.6	13.3	7.4	7.2	6.9
EV/EBITDA	7.6	6.8	4.1	3.9	3.8
P/B	2.4	2.2	2.0	1.7	1.5