20200719-光大证券-疫苗行业深度报告之二（技术与产品篇）暨新冠疫情系列报告之四_疫苗投资的_寻宝地图__73页_6mb

疫苗投资的“寻宝地图”总结

核心内容

疫苗行业正经历深刻变革，政策、技术与需求三方面共同推动行业集中度与疫苗价格的提升。新冠疫情进一步加速了行业升级，促使疫苗技术平台向新型疫苗转型，并提升公众对疫苗接种的重视程度。

从产品维度出发，报告对国内潜在重磅疫苗品种进行了市场空间与NPV价值测算，包括13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、流感疫苗、HPV疫苗、轮状病毒疫苗、肺结核疫苗、EV71疫苗、脑膜炎球菌疫苗、狂犬疫苗等。同时，基于公司研发管线的NPV价值计算，重点推荐了智飞生物、康泰生物、沃森生物和康希诺生物等企业。

主要观点

行业趋势

• 疫苗行业在2016年后经历了重塑，实行“史上最严”的管理制度，行业集中度与价格提升成为长期趋势。
• 新冠疫情催化行业加速升级，推动政策、技术与需求端的变革。
• 疫苗行业有望迎来公共卫生体系的深刻变革，预防医学的重要性提升。

技术与产品分析

• 灭活疫苗：技术成熟，但需P3实验室，存在ADE风险。
• 减毒活疫苗：免疫原性强，但研发周期长，需多次传代筛选。
• 重组蛋白亚单位疫苗：安全性高，易于放大生产，但需佐剂增强免疫原性。
• 核酸疫苗：无需毒株培养，研发周期短，但存在稳定性差、易降解等挑战。
• mRNA疫苗：具有快速响应和高免疫原性，但需解决稳定性问题。
• 病毒载体疫苗：可同时诱导体液与细胞免疫，但需克服载体预存免疫问题。

市场空间与NPV价值

• 13价肺炎疫苗：国内渗透率8%，未来市场空间约200亿元，NPV价值约1000亿元。
• 23价肺炎疫苗：国内渗透率万分之2，未来市场空间超100亿元，NPV价值约400亿元。
• 流感疫苗：国内渗透率2%，未来市场空间中枢达360亿元，NPV价值约1440亿元。
• HPV疫苗：国内渗透率不到5%，存量市场空间650亿元，NPV价值约2400亿元。
• 轮状病毒疫苗：国内渗透率10%，未来市场空间超50亿元，NPV价值约200亿元。
• 肺结核、EV71、二倍体狂犬、脑膜炎球菌疫苗：市场空间分别可达70亿、56亿、50亿、48亿元，NPV价值分别为300亿、224亿、200亿、192亿。
• 新冠疫苗：假设渗透率达70%，NPV价值可达3000亿元。

关键信息

投资建议

• 重点推荐：
  • 智飞生物：管线价值1142亿，代理护城河高。
  • 康泰生物：管线价值843亿，多联多价布局领先。
  • 沃森生物：管线价值792亿，出口与13价肺炎疫苗布局领先。
  • 康希诺生物：管线价值787亿，具备全球视野与创新能力。

风险提示

• 疫苗行业系统性风险。
• 创新疫苗研发不达预期。
• 技术迭代可能对现有格局造成冲击。

图表与数据

• 行业与上证指数对比图：显示疫苗行业增长潜力。
• 新冠疫苗技术路径对比表：展示不同技术路线的优劣势与研发进展。
• 全球主要疫苗产品销售额表：显示2020年一季度疫苗市场逆势增长。
• 国内新冠疫苗研发进展表：显示国内企业参与程度与阶段。
• 疫苗市场渗透率与NPV价值测算表：展示各类疫苗的市场潜力与估值。

投资聚焦

• 报告结合新冠疫苗研发与行业趋势，为市场提供疫苗投资的“寻宝地图”。
• 采用创新药估值体系，从产品和公司两个维度测算疫苗投资价值。
• 针对国内疫苗企业进行管线价值评估，为市场估值提供依据。

结论

疫苗行业正迎来新的发展机遇，行业集中度提升、技术平台升级、疫苗价格上升、需求端增长等多重因素共同推动行业长期向好。新冠疫苗作为行业催化剂，其NPV价值可达3000亿元，成为重点投资标的。同时，国内潜在重磅疫苗品种市场空间广阔，具备较大的投资价值，建议重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物和康希诺生物等企业。