20210908-中泰证券-疫苗板块2021H1总结_新冠疫苗商业化价值初现_在研管线亮点颇多_14页_1mb

医药生物行业疫苗板块2021年半年报分析总结

核心内容

2021年上半年，中国疫苗板块在新冠疫苗的带动下实现了显著增长，收入增长74.30%，利润总额增长171.08%，扣非净利润增长172.09%。整体毛利率上升至65.58%，经营性现金流大幅增加，达到76.68亿元。尽管新冠疫苗对常规疫苗批签发造成一定影响，但随着接种逐渐趋于稳定，常规疫苗批签发预计将在下半年恢复增长。

主要观点

• 新冠疫苗贡献利润弹性：国内企业新冠疫苗收入预计达2500亿元，其中中国生物、科兴中维、智飞生物、康希诺-U等企业表现突出。出口方面，1-7月出口货值增长迅速，特别是7月份达到157.86亿元，预计下半年出口将加速。
• 常规疫苗批签发恢复可期：由于新冠疫苗接种对中检院资源的挤兑，部分常规疫苗批签发出现下滑，但随着接种完成，常规疫苗批签发预计在Q4逐步恢复。
• 临床研发持续推进：针对变异株的疫苗研发及多价疫苗开发正在同步进行，加强针和序贯接种成为新的关注点。同时，各企业在研管线丰富，多个重磅疫苗有望在未来2-3年陆续获批。
• 国产疫苗迎来大品种时代：智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等企业拥有丰富的产品管线，包括肺炎结合疫苗、HPV疫苗、流感疫苗等，有望进一步推动行业增长。
• 投资建议：建议关注智飞生物、康希诺-U、康泰生物、复星医药等2021年有望兑现利润的企业，长期来看，国产疫苗的商业化和认知度提升将推动行业持续增长。

关键信息

上市公司表现

• 智飞生物：2021H1收入6993.72亿元，扣非净利润5502.86亿元，PE 57.48，评级买入。
• 康泰生物：2021H1收入1052.20亿元，扣非净利润296.05亿元，PE 69.52，评级买入。
• 沃森生物：2021H1收入1349.76亿元，扣非净利润239.82亿元，PE 87.96，评级未覆盖。
• 万泰生物：2021H1收入1963.97亿元，扣非净利润692.50亿元，PE 82.84，评级买入。
• 康希诺-U：2021H1收入2061.45亿元，扣非净利润899.27亿元，PE 25.03，评级未覆盖。

业绩增长

• 收入与利润：疫苗板块收入和利润均实现大幅增长，主要得益于新冠疫苗的商业化。
• 毛利率：板块毛利率提升12.72个百分点至65.58%，主要由新冠疫苗高毛利拉动。
• 经营性现金流：板块经营性现金流增长584.75%，其中智飞生物增长1532.47%。

研发管线

• 智飞生物：在研管线丰富，包括15价肺炎结合疫苗、四价流感疫苗等，均处于临床后期。
• 康泰生物：拥有13价肺炎结合疫苗、水痘疫苗等，其中13价肺炎结合疫苗已完成CDE审评。
• 康希诺-U：四价流脑结合疫苗、DTcP加强疫苗等，均在推进中。
• 沃森生物：HPV2、四价流感等，处于临床III期。
• 万泰生物：HPV9、九价宫颈癌疫苗等，处于临床III期。
• 百克生物：带状疱疹疫苗，处于临床III期。
• 华兰生物：四价流感疫苗（儿童）、冻干人用狂犬病疫苗等，均在申报或临床阶段。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 临床推进不及预期
• 产品销售不及预期
• 疫情防控显著风险

图表概览

• 图表1：疫苗板块上半年主要成分标的收入利润变化情况
• 图表2：成分标的上半年总收入情况
• 图表3：成分标的上半年扣非净利润情况
• 图表4：疫苗板块上半年数据分析
• 图表5：疫苗板块总收入及增速
• 图表6：疫苗板块扣非净利润及增速
• 图表7：疫苗板块盈利情况
• 图表8：疫苗板块费用率情况
• 图表9：疫苗板块周转率情况
• 图表10：疫苗板块经营性现金流及增速
• 图表11：国内上市销售的7款疫苗销售情况
• 图表12：国内新冠疫苗2021年1-7月出口货值
• 图表13：国内疫苗企业产能一览
• 图表14：国内新冠疫苗研发进度一览
• 图表15：现有上市新冠疫苗对变异株依然有效
• 图表16：针对变异株，多种策略同步进行
• 图表17：部分疫苗企业上半年批签发数据
• 图表18：国内主要疫苗企业在研管线
• 图表19：重点疫苗企业盈利预测表

总结

2021年上半年，疫苗板块在新冠疫苗的推动下实现了快速增长，各项经营指标表现良好。随着新冠疫苗接种趋于稳定，常规疫苗批签发有望恢复增长。同时，针对变异株的疫苗研发和多价疫苗开发正在加速，为未来提供新的增长机会。建议关注智飞生物、康希诺-U、康泰生物、复星医药等企业，长期来看，国产疫苗的商业化和认知度提升将持续推动行业增长。