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五矿资本（600390.SH）分析总结

核心内容

五矿资本（600390.SH）在2017年经历资产重组后，业绩显著改善，展现出强劲的增长潜力。当前股价为13.37元，目标估值为16.7元，预计全年业绩有望实现23亿元，同比增长48%。分析师郑积沙认为公司被严重低估，具有较高的估值修复空间。

主要观点

业绩表现最确定

1. 业绩增长显著：2017年上半年公司实现营业收入48.71亿元，同比降低6.56%；归母净利润9.98亿元，同比增长3.51%。尽管增长幅度不大，但相比一季度的25%跌幅，已显示出明显改善。
2. 子公司业绩改善：
   • 五矿信托：上半年归母净利润6.2亿元，同比下降3%，但受益于45亿元增资，预计全年净利润增速可达20%。
   • 五矿证券：上半年净利润0.84亿元，同比增长12%，自营业务收入增长显著，预计全年净利润增速高达200%。
   • 外贸金融租赁：上半年净利润3.05亿元，同比增长6%，预计全年净利润可达5.9亿元，增速达30%。
3. 业绩兑现能力强：中报已完成全年目标的43%，预计全年业绩目标将顺利实现。

估值修复最确信

1. 估值严重低估：当前市值为501亿元，拆分各子公司估值后，信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB，均低于行业平均水平。
2. 分部估值法：采用分部估值法，预计公司总市值为626亿元，对应目标价16.7元，17年27倍PE，估值修复空间达25%。
3. 投资建议：维持强烈推荐评级，基于业绩增长确定性高、估值修复空间大及未来外延扩张的潜力。

关键信息

资产重组与资金到位

• 公司完成资产重组，注入优质金融资产，成为上市公司后业绩显著改善。
• 配套融资150亿元已到位，用于增资子公司，提升金融业务实力。

子公司增资时间表

业绩拆分与中报完成进度

财务数据概览

估值分析

风险提示

• 业绩不达预期
• 市场波动风险
• 政策变化风险

分析师信息

• 姓名：郑积沙
• 职位：招商证券分析师
• 学历：美国纽约大学克朗数学研究所硕士
• 经验：曾就职于招商财富投资管理部，2015年加入招商证券，从事非银行金融行业研究
• 荣誉：2015年获得金牛奖第五名（团队），2016年获得新财富、金牛奖、IAMAC等评选第二名（团队）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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