20170718-招商证券-五矿资本-600390.SH-业绩表现最确定_估值修复最确信__12页_592kb

五矿资本（600390.SH）详细总结

核心内容

五矿资本（600390.SH）在2017年中报后展现出强劲的业绩增长潜力，被招商证券强烈推荐。公司通过资产重组注入优质金融资产，业绩大幅改善，估值修复空间显著。

主要观点

• 业绩表现最确定：公司注入优质金融资产后，业绩显著改善，全年预计实现归母净利润23亿，同比增长48%。
• 估值修复最确信：当前市值被低估，采用分部估值法，目标总市值为626亿元，对应目标价16.7元，空间30%。
• 子公司表现突出：五矿信托、五矿证券、外贸金融租赁等子公司均表现出强劲增长势头，预计全年业绩增长显著。
• 未来增长空间大：增资到位、战略投资者引入、外延扩张可期，公司有望在2017-2018年实现业绩持续增长。

关键信息

当前市场情况

• 目标估值：16.7-16.7元
• 当前股价：13.2元
• 股价空间：30%
• 上证综指：3188
• 总股本：374,839万股
• 已上市流通股：45,126万股
• 总市值：495亿元
• 流通市值：60亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.9元
• ROE（TTM）：6.6%
• 资产负债率：47.3%
• 主要股东：中国五矿股份有限公司
• 主要股东持股比例：47.07%

子公司业绩表现

• 五矿信托：上半年归母净利润6.2亿，同比下降3%，但并表后贡献母公司49%利润。预计全年归母净利润9.2亿，增速20%。
• 五矿证券：上半年归母净利润0.84亿，同比增长12%。预计全年归母净利润3.4亿，增速200%。
• 外贸金融租赁：上半年归母净利润3亿，同比增长6%，预计全年归母净利润5.9亿，增速30%。
• 经易期货：预计全年归母净利润2.2亿。
• 绵商行：预计全年归母净利润1.2亿。

增资与战略进展

• 配套融资到位：公司已完成150亿定增，用于增资子公司。
• 增资进度：
  • 五矿证券：59.2亿增资已完成
  • 五矿信托：45亿增资已完成
  • 外贸金融租赁：30亿增资有望快速到位
  • 经易期货：15亿增资已完成
  • 绵商行：增资尚未完成

估值分析

• 分部估值法：根据当前市值拆解各子业务板块估值，认为公司被严重低估。
• 各子业务估值：
  • 五矿信托：17年25倍PE估值
  • 五矿证券：17年2倍PB估值
  • 外贸金融租赁：17年2倍PB估值
  • 经易期货：17年1.5倍PB估值
  • 绵商行：17年1倍PB估值
• 目标总市值：626亿元
• 对应目标价：16.7元
• 对应17年PE：27倍

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：
  1. 五矿资本注入后，公司业绩显著改善，业绩增长确定性高。
  2. 募集150亿资金到位，为子公司增资提供有力支撑。
  3. 证券、信托、租赁等业务有望在未来两年持续快速发展，业绩增长无忧。

风险提示

• 业绩不达预期

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。