20260826-国信证券-26Q2财报点评_费用率保持稳健_持续推进生态治理_6页_395kb

拼多多（PDD.0）26Q2 财报总结

核心内容概述

拼多多在26Q2季度财报中展示了其在收入和利润方面的表现，同时透露了公司在生态治理、海外业务及财务预测方面的策略和调整。

主要观点

收入表现

• 总收入：26Q2拼多多收入为1124亿元，同比增长8%。
• 国内电商：增长趋于稳定，但受到消费市场疲软影响，网上商品零售额同比增长2.3%，环比有所回落。
• 海外业务：受监管压力及政策影响，如欧盟取消150欧元以下商品免税门槛并征收每件3欧元临时关税，Temu业务增速环比下滑，对收入增长构成一定压力。
• 在线营销服务：同比增长3%，部分由于收入口径调整，部分受消费疲软影响。
• 交易服务收入：同比增长13%，主要来自Temu业务，但增速放缓。

利润表现

• 毛利率：26Q2毛利率为57%，同比和环比分别增长1.4个百分点。
• 费用率：销售费用率保持稳定在26.4%，研发费用率同比增加0.6个百分点至4.1%。
• non-GAAP营业利润：291亿元，同比增长5%，non-GAAP OPM为26%。
• non-GAAP净利润：285亿元，同比下降13%，主要由于Temu受到欧盟商品安全罚款74亿元，导致其他收入由盈利转为亏损。

关键信息

公司战略

• 生态治理：公司持续加大平台治理投入，强化技术防控体系，扩充专项治理团队，将合规视为核心任务。
• 品牌自营业务：积极布局品牌自营业务，计划在平台与供应链具备优势的核心品类上发力。

财务预测

• 收入预测：2026-2028年收入分别为4712亿元、5236亿元、5893亿元，年复合增长率约11%。
• 净利润预测：2026-2028年non-GAAP净利润分别为1043亿元、1239亿元、1360亿元，年复合增长率约10%。
• 估值指标：
  • PE（经调整）：2026-2028年分别为8.6倍、7.2倍、6.6倍。
  • PB：2026-2028年分别为2倍、1倍。
  • EV/EBITDA：2026-2028年分别为6倍、6倍、6倍。

风险提示

• 市场风险：新进入者竞争加剧。
• 宏观经济风险：系统性风险可能影响整体消费环境。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：费用率保持稳健，生态治理持续推进，但需关注国内消费疲软及海外政策影响。

财务数据概览

总结

拼多多在26Q2季度保持收入稳定增长，同时通过加大平台治理投入，提升毛利率并控制费用率。尽管受到海外政策影响，Temu业务面临一定挑战，但公司仍积极布局品牌自营业务，以增强平台和供应链的竞争力。整体来看，拼多多在生态治理和长期战略上表现出色，但需关注宏观经济环境和海外政策对业绩的潜在影响。