20180307-光大证券-供给变化支撑MLCC持续高景气_25页_1mb

MLCC行业高景气度分析总结

核心内容

MLCC（Multi-Layer Ceramic Capacitors）作为电子整机中重要的被动贴片元件，因其高可靠性、高精度、低功耗等特性，广泛应用于各类电子产品中。当前MLCC行业处于持续高景气状态，主要由供给格局的变动所驱动。

主要观点

• 供给格局变化是主要推动力：日韩领先厂商如村田、TDK、京瓷等逐步退出常规型MLCC市场，转向超小型和高容MLCC等高端领域，导致市场供给短缺。
• 需求增长总体平稳，但结构分化明显：MLCC需求在消费电子领域已趋于饱和，而新能源车、5G通信等新兴领域对高容MLCC和超小型MLCC的需求快速增长。
• 原材料成本上涨影响有限：尽管钯金、铜、铝、镍等金属价格上涨，但由于其在MLCC成本结构中占比小，对整体成本影响不大。
• 厂商扩产意愿较低，新增产能集中在高利润领域：多数厂商对常规型MLCC扩产持谨慎态度，新增产能主要面向车用、工业、手机等高利润市场，投产时间普遍在2019年初。
• 行业景气度有望持续至2019年上半年：综合分析供给和需求的变化，预计MLCC高景气状态将持续到2019年上半年。

关键信息

1. MLCC应用范围广，制造工艺复杂

• MLCC广泛应用于消费电子、通信设备、汽车电子等领域。
• 制造工艺包括陶瓷粉料制作、转移胶带材料、多层介质薄膜叠层印刷、陶瓷粉体与金属电极共烧等，技术壁垒高。
• 日本厂商在高端MLCC制造技术方面具有明显优势。

2. 需求增长总体平稳、结构分化

• 消费电子领域MLCC出货量占比已达70%，但整体需求增长较为平稳。
• 智能手机技术升级推动超小型MLCC需求增长，iPhone X MLCC用量较iPhone 4S翻倍。
• 新能源车发展加速，纯电动车需要约18000个高容MLCC，推动高容MLCC需求。

3. 原材料成本上涨影响较为有限

• 陶瓷粉料价格涨幅约10%，对整体成本影响有限。
• 金属电极材料价格涨幅较大，但占比小，对成本影响不大。
• 成本结构中，陶瓷粉料占比较高（低容MLCC 20%-25%，高容MLCC 35%-45%）。

4. 日韩厂商转向高端领域，支撑行业景气

• 前五大厂商占据87%市场份额，主要为日韩及台湾厂商。
• 村田大幅压缩常规型号产能，转向高端市场，尤其是苹果和车用领域。
• TDK、京瓷等厂商逐步退出常规型MLCC市场，转向高端应用。
• 三星电机因Note7事件加强品控，导致交货周期延长，供给减少。
• 国巨未调整常规型产能，成为涨价的主要受益者。

5. 行业相关标的推荐

• 三环集团：受益于MLCC价格普涨，业绩弹性大。公司拥有丰富的MLCC生产经验，产品应用于通讯、计算机、消费电子、汽车电子等领域。此外，公司在陶瓷后盖、PKG陶瓷封装基座等业务也有增长潜力。
• 风华高科：国内MLCC龙头，产能提升和市场拓展有望受益于行业景气度上升。公司已通过收购强化智能手机和汽车产业链布局，且国企改革提升经营效率。

风险提示

• 新能源车等新兴需求不及预期：新能源车发展依赖政府补贴，若补贴下降可能影响需求。
• 厂商扩产进度快于预期：若厂商加快扩产，可能加剧市场供给，压制价格。
• 原材料价格上涨快于预期：若原材料价格涨幅超出预期，将增加成本，影响利润。

估值与评级

• 三环集团：维持2017-2019年EPS分别为0.62/0.92/1.33元，当前PE为37倍，目标价25.76元，维持“买入”评级。
• 风华高科：作为国内MLCC龙头，行业高景气有望带来业绩弹性，建议投资者关注。

结论

当前MLCC行业高景气主要由供给格局变化驱动，日韩厂商逐步退出常规型市场，转向高端领域，导致市场供给紧张。同时，新能源车和5G通信等新兴需求推动高容和超小型MLCC需求增长。尽管原材料成本上涨对整体影响有限，但厂商扩产意愿较低，新增产能集中在高利润领域，预计MLCC高景气将持续至2019年上半年。三环集团和风华高科作为行业重点标的，具有较大的业绩增长潜力。