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文档总结

核心内容概述

2026年8月13日，国投证券（香港）有限公司研究部发布了一份国际视点与行业点评的报告，内容涵盖美国通胀数据、市场反应、利率走势以及中国光伏行业“反内卷”倡议书的签署情况。

主要观点

1. 美国通胀与市场反应

• 通胀数据无惊喜：美国7月CPI环比上升0.1%，核心CPI环比上升0.2%，整体CPI同比由3.5%降至3.4%，核心CPI同比由2.6%降至2.48%，与2022年2月水平相当。
• 市场反应分化：美股在通胀数据公布后整体走强，但科技股财报表现未达市场预期，导致个股表现疲软。
• AI叙事已被充分定价：市场对“超预期”不再敏感，更多关注业绩兑现节奏。
• 加息尾部风险退潮：市场对美联储9月加息的概率由近五成降至四成以下。
• 长端美债承压：10年期美债收益率基本持平，但30年期国债融资成本可能创下25年新高。

2. 通胀结构与未来展望

• 通胀广度回升：核心CPI中折年涨幅高于2%的分项占比升至53%，高于二季度均值42%。
• 结构性因素影响：食品价格放缓，旅游相关涨价效应退潮，但消费电子与住房价格逆势上涨。
• 通胀可持续性存疑：尽管数据温和，但服务通胀是否实质性转向仍需观察后续CPI与就业数据。

3. 利率与资产配置

• 短端美债表现亮眼：市场对紧缩预期下降，短端美债跑赢长端。
• 长端美债面临压力：受通胀与财政赤字扩张双重影响。
• 资产配置建议：维持“哑铃型”策略，成长端关注AI产业链的业绩兑现者，防御端关注黄金与高息板块。

关键行业信息：光伏产业链

1. 行业现状

• 多晶硅价格持续下行：2026年7月底，多晶硅致密料国内售价为31.5元/kg，较年初下降41.7%。
• 价格低于成本：部分企业现金成本高于当前售价，行业陷入“反内卷”竞争。

2. 行动与倡议

• 签署《反内卷倡议书》：八家头部多晶硅企业联合承诺，所有光伏产品销售价格不得低于成本，杜绝倾销行为。
• 成本核算统一：依据《光伏行业成本核算模型通则》进行统一成本核算，提升行业透明度。
• 能耗标准提升：6月底发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性标准，将于2027年实施，推动产能出清。

3. 投资建议

• 价格有望反弹：若多晶硅料售价覆盖全成本，预计价格将上涨40%以上。
• 布局优质企业：推荐协鑫科技（3800.HK）等拥有颗粒硅技术的企业，并关注磷酸铁锂产能扩张。
• 关注光伏玻璃龙头：如信义玻璃（968.HK），其去库存速度较快。

风险提示

• 政策执行不及预期：行业“反内卷”措施可能无法有效实施。
• 市场需求不及预期：下半年光伏需求可能疲软。
• 市场竞争激烈：行业竞争加剧可能影响利润空间。

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公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下。

公司信息

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