20261009-中信证券-债市瞭望_2026年10月债市展望_政策利率调降落空_债市下行动力有限_6页_2mb

中信证券固定收益部10月债市展望总结

核心内容

市场回顾

9月债市整体延续窄幅震荡格局，月末在政策端影响下波动加大。上旬资金面先松后紧，市场观望情绪浓厚，现券收益率窄幅震荡；中下旬央行积极投放流动性，经济、金融数据偏弱，债市小步快跑式走强；月末国常会提振增量政策预期，PSL利率调降25Bps但政策利率未调整，叠加财政部房贷贴息落地及9月PMI强于市场预期，债市先强后弱，10年国债最终收于1.68%上方，基本持平月初。

国内基本面

9月制造业PMI季节性修复至枯荣线上方，但生产指数与新订单指数差值扩大，显示供大于求现象仍明显。国常会强调加大宏观政策逆周期调节力度，结构性货币政策工具与财政贴息等政策协同发力，但其效能仍需时间验证。

资金面

9月政府债上量发行扰动资金面，央行通过MLF、隔夜逆回购等方式积极呵护，DR001先上后下，中枢基本持平前月。10月为缴税大月，政府债净融资仍高，但财政支出赶进度背景下广义财政或“支大于收”，流动性有望保持合理充裕。

海外基本面

9月美联储鹰派加息，油价震荡上行推升通胀预期，美元指数明显走强。美伊冲突对油价和通胀的扰动仍未消退，但9月美国新增就业放缓且失业率上行，削弱了美联储连续加息的必要性，10月按兵不动的概率有所提升。

供需分析

9月政府债净融资升至年内最高，但债市配置力量仍强，基金、保险、理财持续净买入。10月政府债供给压力仍高，但跨季后资金有望重回宽裕，叠加权益市场承压可能带来避险资金，债市供需或维持均衡格局。

债市展望

政策利率调降落空

9月末宏观政策密集落地，但政策利率未调整，央行仍以结构性工具为主，短期内降准降息等总量政策落地概率不高。在此背景下，收益率下行动力相对不足，需关注政策、通胀及止盈扰动。

10月债市预测

• 实际GDP：预计4.60%，前值4.30%
• 工业增加值：预计5.40%，前值5.20%
• 固定资产投资：预计-7.70%，前值-7.20%
• 社会消费品零售：预计0.50%，前值0.40%
• CPI：预计0.80%，前值0.80%
• PPI：预计4.20%，前值3.80%
• 新增信贷：预计0.75万亿，前值0.06万亿
• 新增社融：预计2.80万亿，前值1.66万亿
• DR001均值：预计1.40%，前值1.38%
• DR007均值：预计1.40%，前值1.40%

机构配置需求

机构配置力量较强，长端利率仍有下行空间，但需警惕止盈压力及增量政策超预期落地或通胀回升带来的调整风险。

主要观点

• 债市震荡偏强：基本面弱修复及机构配置需求对债市形成支撑，央行持续呵护流动性，预计债市维持震荡偏强格局。
• 政策工具为主：央行以结构性工具为主，短期内降准降息等总量政策落地概率较低。
• 海外影响减弱：美联储连续加息必要性降低，10月按兵不动概率提升，美元指数或趋于稳定。
• 供需维持均衡：尽管政府债供给压力较大，但跨季后资金有望重回宽裕，叠加避险资金流入，债市供需或保持均衡。

关键信息

• 10年国债收益率：9月收于1.68%上方，基本持平月初。
• 政策工具：PSL利率调降25Bps，但政策利率未调整。
• 财政与货币政策：结构性货币政策工具与财政贴息协同发力，但效能待验证。
• PMI数据：9月PMI强于市场预期，显示经济修复迹象。
• 资金缺口：资金缺口=货币政策工具回笼+缴税缴准+政府债券净融资额-财政投放。
• 数据来源：财政部、外汇交易中心、路孚特、Wind。

结论

在政策利率调降落空、基本面支撑仍存、资金面有望均衡偏松的背景下，10月债市或维持震荡偏强格局，收益率下行动力有限，需关注政策变化、通胀走势及止盈压力。