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光期研究：2026年四季度油品市场分析报告

核心内容概述

本报告分析了2026年四季度全球及中国油品市场，重点关注原油、燃料油和沥青三大品种。整体来看，地缘政治风险、供应短缺及需求疲软是影响油品价格和市场走势的主要因素。四季度，全球原油供需缺口预计扩大，燃料油市场结构性紧张难缓解，而沥青市场则面临原料短缺与需求季节性回落的双重压力。

1. 三季度油品行情回顾

• 原油：价格受中东运输扰动和需求走弱交替影响，三季度油价整体偏强，市场对供应恢复的预期反复。
• 燃料油：高硫燃料油因中东供应受阻及夏季发电需求支撑表现偏强，低硫燃料油则受运输成本和调和组分紧张影响维持高位。
• 沥青：国内沥青价格整体偏强，原料短缺、炼厂低负荷运行及库存去化支撑现货市场，但出口和终端需求疲软限制了价格涨幅。

2. 四季度基本面分析

(1) 原油

• 供应端：

  • 霍尔木兹海峡通航反复，原油出口受限，市场适应能力增强。
  • 中东供应恢复延后至2027年，全球石油供应同比减少570万桶/日。
  • 沙特东西管道受袭，出口能力受压，红海局势恶化将进一步影响运输安全。
  • 美国原油产量增速放缓，2026年预计增加43万桶/日，2027年或下降11万桶/日。

• 需求端：

  • 中国原油进口量同比下滑，但9月略有回升。
  • 国内需求对价格敏感，成品油需求疲弱限制进口反弹。
  • 美国可能限制柴油出口，进一步加剧全球柴油结构性紧张。

• 库存与价差：

  • 全球显性库存持续去化，三季度缺口约166万桶/日，四季度扩大至229万桶/日。
  • SC（中国原油）表现强于WTI和Brent，近月货源紧张，但持续性待观察。

(2) 燃料油

• 供应端：

  • 高硫燃料油供应受俄罗斯炼厂检修和中东出口受限影响，四季度或逐步修复。
  • 低硫燃料油供应受限，海外柴油结构性紧张难缓解，裂解利润维持高位。
  • 新加坡低硫燃料油进口量预计减少，套利船货流入受高运费抑制。

• 需求端：

  • 船燃需求受航运活动和绕航支撑，但价格仍高于冲突前水平。
  • 炼厂优先生产中间馏分油，低硫燃料油需求受限。
  • 中国燃料油进口量同比减少，出口量同比增加，但整体需求疲软。

• 库存与价差：

  • 新加坡和富查伊拉燃料油库存偏低，价格维持高位。
  • 高硫燃料油相对低硫更具性价比，但地缘风险可能引发价差波动。

(3) 沥青

• 供应端：

  • 国内沥青产量同比下降，炼厂开工率维持低位，原料供应紧张限制产能恢复。
  • 部分炼厂暂停生产，市场供应偏紧，四季度难以显著恢复。
  • 委内瑞拉原油供应有限，国内炼厂寻求替代资源，但成本高企，资源量有限。

• 需求端：

  • 国内沥青表观消费量环比上升，但同比仍大幅下降。
  • 北方市场进入淡季，需求萎缩，南方市场赶工需求或逐步释放。
  • 船运和贸易商冬储备货成为主要需求支撑。

• 库存与成本：

  • 国内沥青库存处于超低位，对价格形成支撑。
  • 高成本与低供应格局持续，预计四季度价格震荡下行。

3. 关键信息与主要观点

关键信息

• 原油：

  • 霍尔木兹海峡运输受限，导致全球原油出口下降，供需缺口难以弥补。
  • 中东供应恢复延后至2027年，全球石油供应同比减少570万桶/日。
  • 美国可能限制柴油出口，加剧全球柴油供应紧张。

• 燃料油：

  • 高硫燃料油供应逐步修复，但低硫燃料油因调和组分紧张仍维持高位。
  • 新加坡低硫燃料油进口量预计减少，套利货流入受阻。
  • 中国燃料油进口量同比减少，出口量同比增加，但整体需求疲软。

• 沥青：

  • 国内沥青产量和消费量同比大幅下降，供应偏紧。
  • 低库存支撑价格，但终端需求下滑，预计四季度价格震荡下行。
  • 北方市场进入淡季，南方市场赶工需求或逐步释放。

主要观点

• 油价走势：四季度全球原油供需偏紧，库存去化支撑油价，短期高位震荡，若无重大地缘事件或协议签署，油价易涨难跌。
• 燃料油：低硫燃料油因供应紧张和高成本支撑，价格偏强，高硫燃料油相对低硫更具性价比。
• 沥青：四季度沥青价格预计震荡下行，但低库存和部分区域需求支撑将限制跌幅。

4. 策略与风险提示

策略观点

• 原油：供需缺口难弥补，油价高位震荡，SC表现强于外盘。
• 燃料油：低硫燃料油偏强格局难改，LU与FU价差维持高位。
• 沥青：预计四季度价格震荡下行，但低库存提供底部支撑。

风险提示

• 地缘政治风险：霍尔木兹海峡、红海及美伊局势变化可能影响供应和价格。
• 柴油供需变化：若美国限制柴油出口，全球柴油裂解利润或维持高位。
• 国内原料供应：国内炼厂原料短缺可能持续，影响沥青和燃料油供应。

5. 研究团队简介

• 钟美燕：光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，多次获得优秀分析师称号。
• 杜冰沁：能源化工研究总监，美国威斯康星大学硕士，具有丰富的国内外能源研究经验。
• 邸艺琳：橡胶、聚酯分析师，擅长数据分析和逻辑分析，多次发表行业观点。
• 彭海波：甲醇、丙烯等分析师，具备期现结合经验，多次获优秀作者称号。

6. 联系我们

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元
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7. 免责声明

本报告基于公开资料整理，仅作参考，不构成任何投资建议。市场变化莫测，投资需谨慎，风险自担。