20260808-国信证券-策略周报_再议科技M顶_科技第二波何时来_13页_2mb

策略周报总结

核心内容

本报告主要探讨了当前AI科技板块是否已进入“M顶”形态，并分析了高景气行业股价与基本面见顶的时间差及M顶形态的特征。报告认为，科技板块第二波行情的启动条件正在逐步累积，且A股牛市在经历短期扰动后仍有持续空间。

主要观点

1. 高景气行业股价领先基本面见顶

• 高景气行业股价通常领先基本面1-1.5年见顶，顶部呈现M型。
• 历史数据显示，股价顶点领先ROE高点平均约13个月。
• 市场在景气上行期已提前交易远期利润，导致对利好钝化。

2. M顶的特征及布局意义

• M顶的绝对高点反映市场对高增长预期的透支，次高点则验证产业趋势是否仍能兑现。
• M顶后调整幅度均值为41.5%，调整时间均值为4.6个月。
• 次高点涨幅均值为54.3%，中位数为60.5%，且次高点/绝对高点比值中位数为87.1%。
• M顶次高点具有布局意义，尤其在产业层面分歧消除或出现新催化时。

3. AI算力硬件或已进入M顶区域

• AI算力硬件板块自6月以来出现明显回调，可能已进入M顶左侧高点。
• 当前AI算力硬件估值和交易热度仍处于历史极高水平。
• 启动第二波行情需关注AI收入端高增能否持续，以及是否出现类似Agent爆发的新叙事催化。

4. A股牛市中后期的应对策略

• 7月以来A股震荡回调，主因外部扰动较多，属牛市中后期正常调整。
• 历史经验表明，A股牛转熊往往出现在整体股市情绪过热、流动性收紧、宏观走弱时，当前尚未出现。
• 未来A股牛市有望继续，结构上应均衡布局，关注成长、红利、内需相关领域。

关键信息

产业与市场动态

• AI算力硬件跌幅明显，但交易指标回落幅度尚不大。
• CSP财报后资本开支持续性担忧略有缓解，但未完全消除。
• 北美云厂商资本开支同比增速达87%，云业务收入增速达38.5%，显示AI算力需求仍强劲。
• 云厂商资本开支占经营性现金流比例大幅抬升，反映现金流压力。

市场结构与布局建议

• 成长板块内部向低位扩散，关注AI应用环节及港股科技。
• 红利资产在市场波动中性价比凸显，可关注具备稳定收益的板块。
• 基本面较优的医药、券商，以及受益政策的内需领域（如白酒、地产）值得关注。

历史案例

• 消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池、能源金属等六大高景气行业均出现M顶形态。
• 15年通信设备、22年光伏设备、电池、能源金属等行业M顶与牛熊切换同步，调整幅度和时间均更大。

风险提示

• 美联储紧缩预期大幅升温。
• 国内经济修复出现波动。

市场数据概览

图表目录（关键图表）

• 图1：高景气行业股价顶点领先基本面顶点约1-1.5年，且顶部呈现M型
• 图2：高景气行业M顶绝对高点时估值水平已经较为极致
• 图3：高景气行业M顶绝对高点时交易热度已经较为极致
• 图4：21年硅料、碳酸锂价格大幅上行
• 图5：21年光伏上游硅料涨价压制下游企业盈利
• 图6：高景气行业M顶区域PE估值变化
• 图7：高景气行业M顶区域PB估值变化
• 图8：高景气行业M顶区域换手率变化
• 图9：22年光伏出口高增，出口价格也有所抬升
• 图10：22年5-7月新能源车销售增速明显回升
• 图11：15年底A股融资交易热度回落至相对健康水平
• 图12：当前AI算力板块估值、交易热度仍较高
• 图13：云厂商云业务收入增速继续高速增长
• 图14：云厂商剩余履约义务VS资本开支2026E
• 图15：云厂资本开支占经营性现金流比重大幅抬升
• 图16：北美云厂26Q2资本开支增速继续高增
• 图17：全球机器人市场规模有望快速增长
• 图18：今年上半年创新药BD交易金额继续提升
• 图19：一线城市二手住宅价格呈现回稳趋势
• 图20：AI算力、能源转型等新兴需求快速增长

投资建议

• 关注成长板块内部扩散，尤其是AI应用环节。
• 均衡布局成长、红利、内需相关领域。
• 警惕美联储紧缩预期及国内经济修复波动风险。

证券分析师信息

• 吴信坤：021-61761046，wuxinkun@guosen.com.cn，S0980525120001
• 杨锦：021-61761017，yangjin1@guosen.com.cn，S0980526020001