20260812-兴业证券-关于_税_的两个问题_7页_981kb

关于“税”的两个问题总结

核心内容

本文主要分析了国内政府债与公募债基在税收政策方面的调整可能性及其对利率定价和债市的影响。重点围绕两个核心问题展开：

1. 政府债利息所得税免税是否取消
2. 公募债基分红免税政策是否延续

文章指出，近年来受物价低迷与减税降费的影响，国内税收增长表现不佳。2024年税收收入同比下降3.4%，2025年增幅仅为0.8%，而2026年修复节奏加快，上半年累计同比增速回升至5.3%。

主要观点

1. 政府债利息所得税免税取消的可能性与影响

• 国债利息所得税免税
  该优惠由《中华人民共和国企业所得税法》赋予，属于全国人大立法范畴，修订需严格遵循《立法法》程序，难度较高。

• 地方债利息所得税免税
  该优惠由财政部与税务总局联合发布的《财税〔2013〕5号》赋予，取消难度相对较低，可通过补充公告完成。

• 税收调整对利率的影响
  若取消免税，理论上国债与地方债利率可能上行40-76bp，但实际影响可能较小，因市场交易力量会逐步弥合税收利差。

• 品种比价分析
  以铁道债为参考，若国债与地方债恢复征收利息所得税，其收益率可能上行19-44bp，短端影响更大，长端相对偏弱。

• 历史经验参考
  2025年8月增值税恢复征收后，国债新老券利差逐步缩小，显示税收利差在市场交易中会随时间逐步被抵消。

2. 公募债基的税收政策优势

• 利息收入增值税
  公募债基在部分券种（如买入返售资产、同业存单）上可享受免税优惠，但自2025年8月8日起，新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，税率为3%。

• 资本利得与分红免税
  公募债基从证券市场取得的收入暂不征收企业所得税，且分红收入暂不征收企业所得税，形成税收优势。其他资管产品虽未获得明确免税，但在实际操作中也较少缴纳所得税。

• 分红免税的潜在影响
  若取消公募债基分红免税，可能对债市造成短时冲击，尤其是“强分红”产品占比达39%，可能引发部分银行赎回行为，进而影响市场流动性。

• 税收优惠的现实意义
  公募债基分红免税的避税效果有限，每年税收优惠额度约500亿元，且近年来分红率下降，显示其实际吸引力减弱。

关键信息

税收政策调整的法律依据

公募债基税收优势的体现

税收调整对利率的影响（理论推导）

税收调整对利率的影响（品种比价）

公募债基分红数据（2023-2025年）

• 年度分红总额：1526亿元（2023）、1562亿元（2024）、1501亿元（2025）
• 公募债基总规模：7.4万亿元（2023）→ 8.5-9.0万亿元（2025）
• 分红率下降趋势，显示税收优惠吸引力减弱

风险提示

• 基本面出现超预期变化
• 货币政策、财政政策出现超预期调整

结论

政府债利息所得税免税的取消可能对利率造成一定上行压力，但实际影响可能弱于理论推导。公募债基的税收优势主要体现在分红免税，若取消该政策，可能对债市造成短期冲击，但整体影响有限。市场在税收政策调整初期可能严格定价税收利差，但随着交易演进，该利差会逐步弥合。