20260901-东吴证券-九方智投控股-09636.HK-2026年半年报点评_订单储备支撑后续修复_AI产品打开成长空间_5页_768kb

九方智投控股（09636.HK）2026年半年报总结

核心内容

九方智投控股（09636.HK）在2026年上半年面临收入下滑，但订单储备和AI产品布局为公司提供了长期增长动力。公司当前处于战略调整期，短期业绩受收入确认节奏影响，但中长期发展路径清晰，AI与海外业务成为主要增长点。

主要观点

1. 业绩表现与收入确认节奏

• 营业总收入：2026H1为12.90亿元，同比-39%，主要因新增签约客户暂停，收入确认后移。
• 总订单金额：16.80亿元，同比-1.5%，显示存量客户复购支撑订单规模。
• 归母净利润：0.32亿元，同比-96%；经调整净利润1.14亿元，同比-88%，反映短期业绩承压。
• 期末合约负债：18.89亿元，同比+134%，预计将在2026-2027年逐步确认收入。

2. 付费用户增长与客户粘性

• 付费用户数：达46.2万名，同比+256%，主要受益于AI股票机和九爻股等小额产品。
• VIP产品退款率：同比下降4.8个百分点至19.8%，显示客户粘性与服务质量提升。

3. 成本与费用结构

• 总成本及费用：12.84亿元，同比-0.99%，显示成本控制能力。
• 营业成本：2.38亿元，同比-4%，毛利率81.57%，同比-6.61pct。
• 销售费用：5.80亿元，同比-12%，互联网流量采购成本下降36%，销售费用率44.96%，同比+13.43pct。
• 研发费用：1.67亿元，同比+14%，研发费用率12.95%，同比+5.95pct，AI与大数据研发投入持续加大。
• 管理费用：2.99亿元，同比+25%，管理费用率23.18%，同比+11.78pct，主要因人员增加及股份薪酬开支上升。

4. AI产品矩阵进展

• AI股票学习机：2026H1净销量达3.8万台，自上市以来累计销量突破20万台，带动AI终端产品收入同比+58%至1.27亿元。
• AI投顾服务：用户数同比+51%，有效交互次数达2,033.5万次，同比+51%；C端AI问答token消耗量约2,543亿，为去年同期的8倍。
• AI能力输出：九方AI灵犀入驻WorkBuddy及阿里千问平台，实现自研工具链标准化输出，拓展生态合作空间。

5. 长期成长空间

• 海外业务拓展：通过收购方德证券及方德资本，输出“AI+投研”模式，拓展海外市场。
• 配股融资：7.73亿港元用于布局海外RWA底层资产及数字资产交易所。
• AI赋能投教服务：与腾讯云、非凸科技合作，推动AI技术在投教领域的应用。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为1.96/8.59/13.73亿元，对应59/13/8倍PE。
• EPS：2026E为0.48港元，2027E为2.12港元，2028E为3.39港元。
• P/E（现价&最新摊薄）：2026E为58.99倍，2027E为13.46倍，2028E为8.42倍。
• P/B：2026E为3倍，2027E为3倍，2028E为2倍。

股价与市场数据

• 收盘价：28.54港元
• 一年最低/最高价：24.04/79.00港元
• 市净率：3.89倍
• 港股流通市值：13,366.91百万港元

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司AI产品矩阵持续放量，订单储备支撑后续修复，海外+AI双线驱动长期成长。

风险提示

• 市场波动风险
• 宏观经济与政策风险
• 监管合规风险

总结

九方智投控股在2026年上半年业绩承压，但订单储备和AI产品布局为公司提供了坚实支撑。公司通过AI股票学习机和投顾服务实现产品结构优化，同时推进海外业务拓展和生态合作，打开长期增长空间。尽管短期面临挑战，但中长期发展路径明确，投资价值仍被看好，维持“买入”评级。