20260901-湘财证券-荣昌生物-688331.SH-跟踪报告_业绩表现优秀_核心品种兑现打开成长空间_7页_871kb

公司业绩表现总结

核心内容概述

荣昌生物在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长433.11%，达到58.53亿元；归母净利润由去年同期亏损4.50亿元转为盈利46.62亿元。公司正处于“国内商业化放量+国际化价值兑现+政策红利加持”的三重驱动叠加期，财务拐点已确立，核心品种表现亮眼，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2026年上半年业绩扭亏为盈：公司实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归母净利润46.62亿元，同比扭亏为盈。
• 相对收益与绝对收益：相对沪深300指数，上半年相对收益为+28%，绝对收益为+32%。
• 现金流大幅改善：经营活动现金流净额由去年同期的-2.46亿元转为42.14亿元，资产负债率由50.21%降至15.57%。

核心产品表现

• 泰它西普（RC18）：自免领域核心产品，国内已获批SLE、RA、MG、干燥综合征和IgA肾病五个适应症。其中，干燥综合征为全球首个获批的生物制剂，IgA肾病为全球首个获批的双靶点生物药。
• 维迪西妥单抗（RC48）：肿瘤领域核心ADC产品，国内已获批5个适应症，包括HER2过表达胃癌、尿路上皮癌等，一线UC适应症为全球首个。
• RC148（PD-1/VEGF双抗）：具有战略价值，2026年1月与艾伯维签署协议，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款达49.5亿美元。全球Ⅲ期临床已启动，国内Ⅲ期临床也逐步推进。

公司发展催化剂

• 2026年Q4：泰它西普IgA肾病国内Ⅲ期两年数据读出；RC148全球Ⅲ期首例入组。
• 2027年上半年：RC48一线UC海外Ⅲ期数据读出及BLA申报；RC18 MG全球Ⅲ期Top-line数据读出。
• 2027年及以后：多个新分子（双抗、三抗、TCE、新一代ADC等）有望进入临床管线。

基药目录落地

• 2026年7月：泰它西普入选《国家基本药物目录（2026年版）》，是目录中仅有的2款国产I类生物创新药之一，进一步打开基层市场空间。

财务预测与估值

• 财务预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为75.65/40.21/49.53亿元，归母净利润分别为46.53/7.26/11.75亿元，EPS分别为8.2/1.3/2.1元。
• 估值指标：2026年对应PE为14.8倍，2027年PE为94.7倍，2028年PE为58.5倍。维持“买入”评级。

风险提示

1. 研发失败风险：RC18、RC48及RC148的海外Ⅲ期临床数据可能不及预期。
2. 商业化竞争风险：泰它西普面临贝利尤单抗等竞品，维迪西妥单抗面临德曲妥珠单抗等竞争。
3. 医保控费风险：核心产品未来可能面临医保谈判带来的降价压力。
4. 国际化及监管风险：美国FDA、欧洲EMA等监管趋严，地缘政治可能影响国际化进程。

财务指标概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司处于业绩与管线价值双重兑现期，短期业绩确定性高，长期增长弹性大。

结构性分析

费用控制

• 销售费用增幅（+4.53%）远低于营收增幅（+433%），费用率显著优化。
• 研发费用因授权合作而减少，管理费用因一次性咨询费增加而账面增幅达86.99%。

资产负债表优化

• 短期借款大幅下降（-87.27%），长期借款下降（-97.55%）。
• 货币资金增加，股东权益显著增长，公司资本结构趋于健康。

现金流改善

• 经营性现金净流量由负转正，2026年上半年达到912.9亿元。
• 现金流净额显著提升，公司流动性增强。

总结

荣昌生物凭借核心产品的商业化放量、技术授权带来的收入增长及政策红利，实现业绩显著改善，财务状况大幅优化。公司在自免和肿瘤两大领域均具备较强竞争力，未来有望持续释放增长潜力。尽管面临一定的研发和市场竞争风险，但公司基本面已明显好转，估值合理，建议投资者关注其长期发展机会。