20260825-西南证券-迎驾贡酒-603198.SH-2026年中报点评_省内外齐发力_彰显增长韧性_4页_1mb

迎驾贡酒2026年中报及未来展望总结

核心内容

公司发布2026年中报，2026H1实现收入34.2亿元，同比增长8.1%；归母净利润11.6亿元，同比增长2.8%。其中，2026Q2收入11.9亿元，同比增长6.6%；归母净利润3.3亿元，同比增长8.4%。整体来看，收入符合市场预期，利润略超预期。

主要观点

1. 省内外市场齐发力，增长韧性显现

• 行业背景：白酒行业自2025年二季度以来进入分化与竞争加剧阶段，库存压力持续，行业呈现存量博弈态势。
• 产品结构优化：中高档白酒收入27.5亿元，同比增长8.4%，占比持续提升，显示产品结构优化趋势。
• 洞藏系列表现：预计洞藏6、9动销良好，洞藏16表现稳健。
• 普通白酒增长：普通白酒收入4.8亿元，同比增长7.1%，市场逐步企稳。
• 省内市场：2026H1省内收入25.7亿元，同比增长8.6%，相对稳健。
• 省外市场：2026H1省外收入6.7亿元，同比增长6.7%；2026Q2单季省外收入同比增长15.9%，表现突出，未来有望迎来突破。

2. 费用投放加大，盈利能力短期承压

• 毛利率：2026H1毛利率同比增长0.4个百分点至74.1%。
• 费用率：销售费用率同比增加1.5个百分点至11.2%，管理费用率和研发费用率基本持平，财务费用率同比增加1.0个百分点至-0.2%。
• 整体费用率：同比上升2.4个百分点至15.7%，导致净利率同比下降1.8个百分点至34.1%。
• 现金流改善：2026H1经营活动现金流入同比增长8.9%，现金回款明显改善。
• 合同负债：2026年二季度末合同负债4.2亿元，同比下降4.5%。

3. 消费端承压，静待需求触底回升

• 消费疲软：白酒行业仍处于深度调整期，受消费疲软和需求偏弱影响，商务消费和宴席场景承压。
• 未来展望：随着宏观经济和居民消费信心逐步改善，商务消费和宴席场景有望回归正常，洞藏系列持续成长可期。
• 省外市场：公司将加大对省外市场的培育力度，特别是金银星和普酒系列，预计动销将有所改善，省外市场恢复值得期待。

关键信息

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.19亿元、23.64亿元、26.93亿元，EPS分别为2.65元、2.96元、3.37元。
• 估值：对应PE分别为15倍、13倍、12倍，估值逐步下降，但盈利预期提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外市场有望逐步开拓。
• 风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧。

财务数据概览

财务分析指标

重要声明

• 本报告由西南证券研究院发布，分析师朱会振、舒尚立。
• 报告数据来源为Wind和西南证券。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，分析基于职业理解，独立、客观。