20260806-国盛证券有限责任公司-天士力-600535.SH-Q2盈利弹性释放_主业稳健创新驱动未来可期_3页_686kb

天士力（600535.SH）总结

核心内容概述

天士力在2026年上半年发布了业绩快报，尽管收入端受到中药注射剂行业性下滑及感冒发烧药销售减少的影响，但公司依然实现了归母净利润的同比增长，盈利质量持续改善。公司坚持“现代中药+生物创新药”双轮驱动战略，未来成长性明确。

主要观点

财务表现

• 2026年上半年：

  • 营业收入：42.01亿元，同比下降2.03%
  • 归母净利润：8.93亿元，同比增长15.23%
  • 扣非归母净利润：8.71亿元，同比增长36.01%
  • 单季度Q2：营业收入20.36亿元，同比下降8.83%；归母净利润5.23亿元，同比增长13.70%；扣非归母净利润5.07亿元，同比增长25.50%

• 盈利预测（2026-2028年）：

  • 归母净利润预计分别为12.7亿元、14.5亿元、16.8亿元，增速分别为14.8%、14.6%、15.3%
  • 对应PE分别为18.5X、16.1X、14.0X
  • 维持“买入”投资评级

业务亮点

• 创新成果显著：

  • 1.1类创新中药枣仁宁心滴丸获批上市，为2026年国内首个获批的中药创新药
  • 普佑克纳入AHA/ASA 2026年急性缺血性脑卒中诊疗指南，成为国内首款登上该指南的原研生物Ⅰ类溶栓药
  • 在CGT、小核酸、双抗等前沿领域已有3款药物进入Ⅰ期临床

• 产品结构优化与渠道整合：

  • 公司持续推进精细化运营，优化产品结构
  • 华润三九渠道整合带来降本增效，有效对冲营收扰动

• 基药目录拓展：

  • 2026年新版国家基药目录中，公司10款产品新增入选，覆盖儿科、精神神经、消化等多个治疗领域

• “十五五”战略目标：

  • 2030年末实现工业营收和利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队

估值与财务指标

• 估值比率：

  • P/E（2026E）为18.5X，逐年下降
  • P/B（2026E）为1.8X，逐年下降
  • EV/EBITDA（2026E）为12.0X，2028E降至8.9X

• 主要财务比率：

  • 毛利率保持稳定，2026E为67.5%
  • 净利率逐步提升，2026E为15.0%
  • ROE逐年上升，2026E为9.7%，2028E预计达11.2%
  • ROIC逐步改善，2026E为8.1%，2028E预计达9.4%
  • 资产负债率略有上升，2026E为18.7%，2028E预计为19.9%

• 现金流：

  • 经营活动现金流逐年改善，2026E为1741百万元
  • 投资活动现金流为负，但规模逐步缩小
  • 筹资活动现金流为负，但幅度逐步收窄

关键信息

收入与利润分析

• 收入小幅承压，主要受中药注射剂行业下行及感冒类产品需求回落影响
• 利润逆势增长，主要得益于精细化运营、产品结构优化及渠道整合

战略与创新

• 双轮驱动战略：现代中药与生物创新药并重
• 2026年新增10款产品进入国家基药目录，拓展基层市场
• 2025年年报披露“十五五”战略规划，目标为2030年实现营收与利润翻番

风险提示

• 医药行业政策风险
• 创新药研发失败风险
• 中成药销售不及预期风险

股票信息

• 行业：中药II
• 前次评级：买入
• 收盘价（2026年08月05日）：15.72元
• 总市值：23,484.89百万元
• 总股本：1,493.95百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：19.87百万股

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现
• A股市场以沪深300指数为基准
• 维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长

分析师声明

• 报告观点基于分析师个人看法，不受第三方影响
• 分析师具备证券投资咨询执业资格

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新
• 报告版权归国盛证券研究所所有，未经许可不得转载或修改