20231028-华创证券-华鲁恒升-600426.SH-2023年三季报点评_三季度业绩符合预期_盈利水平稳步抬升_5页_786kb

华鲁恒升（600426）2023年三季报点评

业绩概况

• 前三季度营收：19346亿元（同比 -15.92%）
• 前三季度归母净利润：2927亿元（同比 -47.11%）
• Q3单季业绩：
  • 营收 6987亿元（环比 +1080%）
  • 归母净利润 1218亿元（环比 +3125%）
• Q3业绩符合市场预期。

盈利修复驱动因素

• 产品价格环比回升：尿素、DMF、醋酸、异辛醇、尼龙6 等主要产品价格环比分别上涨 66%、31%、224%、204%、31%。
• 成本下降：第三季度煤炭价格环比下行。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率为 24.33%（环比 +282ppt），净利率为 1.74%（环比 +271ppt）。

业务结构分析

• 四大业务板块表现：
  • 化学肥料：收入/销量同比下降，但销量环比改善。
  • 新能源新材料：收入环比大幅增长 +1429%，成为增长主力。
  • 有机胺与醋酸衍生物：收入/销量环比均有大幅提升。
• 需求复苏迹象：除个别受价格影响收入下滑板块外，四个板块销量均呈增长态势。

产能扩张规划

• 荆州基地：一期产能调试中；二期计划投资 505亿元，建设多个新材料项目（BDO、NMP、PBAT 等）。
• 发展战略：“异地谋新篇”推动公司向中长期高质量发展转型。

投资评级与财务预测调整

• 维持“强推”评级，2024年目标价 3705元。
• 下调 2023-2025年归母净利润预测：
  • 2023年：4194亿元（原 5391亿）
  • 2024年：6061亿元（原 6844亿）
  • 2025年：7224亿元（原 8137亿）
• 估值逻辑：
  • 当前 PE 158x
  • 2024年 PE 109x（调整后） -> 调整目标 PE 13x，对应目标价 3705元。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 安环政策变化风险