20260922-东吴证券-晨会纪要_32页_1mb

报告摘要

本次晨会围绕宏观策略、固收金工、行业跟踪等板块展开，重点分析了9月市场走势、美联储加息影响、国内资金流向、行业基本面变化及投资建议等内容，整体判断为市场震荡为主，成长风格占优，同时关注结构性机会。

观点：美联储加息落地，科创强势反弹，成长风格结构性机会显现。
模型研判：
- 9月月度宏观模型得分为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率为61.54%，但平均收益率为-0.82%。
- 日度模型综合信号在-4至4之间波动，快慢换手以持有为主，未触发极端信号。
技术择时：
- 科创50、科创综指、万得双创触发局部底右侧信号。
- 红利指数触发局部顶信号，成长方向信号强于红利。
资金流向：
- 科创半导体、半导体设备、科创50等ETF规模增加，资金向科技成长切换。
- 煤炭、券商、港股通互联网ETF规模减少。
宏观维度：
- 美联储时隔三年重启加息25个基点，将联邦基金利率上调至3.75%-4.00%。
- 日本央行加息至1.25%，为31年高位；英国央行按兵不动但警告可能被迫加息。
- 沙特输油管道遭袭推升国际油价，中东地缘扰动未消，全球风险偏好先承压后修复。
市场维度：
- 全球加息落地，市场演绎“利空出尽”而非二次下杀。
- 成长/小盘全面占优，但“高利率更久”的中期压制未除。
- 市场反弹持续性取决于特朗普“重大决定”与美国8月PCE。
基金配置建议：
- 建议关注算力、半导体等硬科技方向。
- 需警惕双节临近可能引发的避险回落效应。

债市表现：本周债市震荡偏强，表明“高胜率、低赔率”环境未变。
央行操作：
- 灵活运用隔夜逆回购、6个月买断式逆回购等工具，避免资金过度淤积。
- 大额隔夜逆回购接近操作上限，但部分时段资金利率仍上行，显示货币政策保持中立。
基本面数据：
- 8月新增人民币贷款弱于季节性，工业生产边际改善，但地产投资、消费疲软。
- 数据未带来显著增量利好，难以驱动债市突破现有区间。
外部因素：
- 美联储加息推升美债收益率，中美利差倒挂约束延续。
- 国内债市对海外冲击逐步钝化，定价回归基本面与流动性主线。
债市趋势：
- 当前债市缺少增量催化，进入区间震荡阶段。
- 建议采取分批布局策略，逢利率阶段性回调或上行把握配置机会。

绿色债券：
- 本周共发行29只，规模约696.43亿元，较上周增加476.44亿元。
- 二级市场成交额达1068.05亿元，较上周增加337.77亿元。
- 成交以3Y以下绿色债券为主，占比约84.02%。
二级资本债：
- 本周共发行1只，规模40亿元。
- 二级市场成交额达1897.35亿元，较上周增加181.13亿元。
- 5Y、7Y、10Y二级资本债到期收益率分别下降3.72BP、3.60BP、5.13BP。

用电量数据：
- 2026年8月全社会用电量同比+1.7%，创历史新高。
- 第一产业用电量+2.7%，第二产业+2.4%，第三产业+5.1%。
投资建议：
- 绿电：关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【紫金龙净】。
- 火电：关注【华能国际H】【华电国际H】。
- 水电：重点推荐【长江电力】。
- 核电：重点推荐【中国核电】【中国广核】。
风险提示：
- 电力需求增长不及预期。
- 电价波动、煤价波动、流域来水不及预期。

智驾板块：
- 智驾是物理AI应用落地最快、规模最广的场景。
- 产业链多数环节具备中长期配置价值。
核心标的：
- 具备物理AI基座模型与芯片自研能力：小鹏、理想、地平线机器人、Momenta。
- 具备物理AI基座模型能力：小马智行、文远知行、千里科技。
- 模型应用+场景深耕运营能力：曹操出行、如祺出行、易控智驾、希迪智驾。
- 核心硬件：芯片（黑芝麻智能）、激光雷达（禾赛、速腾聚创）、底盘（耐世特、伯特利）、检测（中国汽研）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）。
风险提示：
- 全球经济复苏不及预期。
- L3-L4智能化技术创新低于预期。
- 地缘政治不确定性风险。

锂电储能：
- 2026年需求预计增长35%-40%，2027年仍有25%+增长。
- 估值回调至27年10-13xPE，建议关注【宁德时代】【亿纬锂能】【尚太科技】【恩捷股份】等。
储能：
- 碳酸锂价格中枢下移，大储项目加速落地。
- 全球储能装机2026年预计增长60%以上，2027-2030年复合增长20%-40%。
AIDC&缺电出海：
- 海外算力升级对AIDC要求提升，国内公司迎来出海机遇。
- 北美缺电趋势明显，看好AIDC、SST、变压器等。
风险提示：
- AI算力需求不及预期。
- 新技术导入不及预期。
- 上游原材料价格波动。