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下阶段策略：从“K型”到“菱形”总结

核心内容

本报告分析了A股市场从“K型”策略向“菱形策略”的演变过程，指出当前市场面临的挑战及未来策略调整的可能方向。核心内容包括：

• A股策略范式经历了“核心资产”、“赛道投资”、“杠铃策略1.0”、“杠铃策略2.0”四个阶段，每个阶段约持续2-3年。
• 当前“K型”策略面临三大挑战：AI叙事斜率转向、市场微观结构恶化、流动性不确定性扰动。
• “菱形策略”是一种新的配置思路，其核心在于横截面风险收益比的重新排序，以及资产分布由两端集中向中部增厚。

主要观点

1. 策略范式更迭

• “杠铃策略”再进化为“菱形策略”：策略演变反映了市场对确定性溢价的重新分配。
• “K型”与“杠铃”关系：“K型”是“杠铃策略”向右端极致集中的结果，但并非独立于“杠铃”范式。
• “K型”向“菱形”过渡：市场由两端配置向中部增厚，多策略可以同时存在，但不等于全面牛市。

2. “K型策略”面临的挑战

• AI叙事斜率转向：

  • 头部模型公司的ARR增速放缓，新增收入速度明显下降。
  • 开放权重模型对闭源模型形成竞争，Token通缩加速。
  • 资本开支逼近经营现金流，自由现金流缓冲快速收窄。
  • 融资需求与成本同步上升，AI资本开支约束向信用市场传导。

• 市场微观结构恶化：

  • 成交额高度集中，前5%个股成交额占比达49.83%，创历史新高。
  • TMT配置比例达61.69%，机构行为趋向风格收敛与羊群效应。
  • 市场流动性高度依赖少数核心标的，行情广度受限。

• 流动性不确定性扰动：

  • 全球石油库存仍处去库阶段，能源通胀风险上升。
  • 美联储政策路径不确定性增加，年内加息可能性悬在上空。

关键信息

1. “K型”与“菱形”的演变路径

• “K型”裂口的收敛：呈现“收敛 $\rightarrow$ 反弹 $\rightarrow$ 再收敛”的往复过程。
• “菱形”特征：资产分布由两端集中向中部增厚，科技分化、深度价值、困境反转等多类策略共存。
• “菱形”不等于全面牛市：存在向“K型”回摆的可能性，取决于慢变量的演变。

2. 历史4轮抱团行情调整与反弹复盘

• 反弹时间与空间：

  • 抱团调整后约40天出现反弹，持续时间约2周。
  • 平均修复度约为 $40%$，但不同阶段反弹弹性差异显著。

• 反弹行业与宽基结构：

  • 首轮反弹通常围绕原主线横向展开，小微盘指数如中证1000、中证2000表现较强。
  • 成长风格在科技成长属性的抱团行情中涨幅靠前。

3. “菱形策略”的三大配置思路

方向一：科技分化

• 短期：关注赔率指标，科技反弹围绕“AI链”轮动，部分环节如高速铜连接、机器人处相对低档。
• 中期：观察AI云厂商的回报验证，前瞻布局新应用场景，关注供给瓶颈环节。
• 长期：国产存储扩产链的盈利弹性向国内传导。

方向二：深度价值

• 红利择时：当前利差处历史低位，增配时机未至。
• 质量因子选股：关注供给侧壁垒与ROE稳定性，ROIC用于识别ROE真实性。
• 出海α：寻找海外收入占比、毛利率及市场渗透率的稳定价值增量。

方向三：困境反转

• 供给出清：按价格信号分为两类，一类价格尚未启动但潜在空间大，一类价格已回升但持续性依赖价格走势。
• 政策重估：关注中美关税或制裁影响大的高端制造企业及受国内政策约束的消费类企业。

风险提示

• 国际环境变化超预期
• 稳增长政策落地不及预期
• 相关行业景气度不及预期
• 历史数据不代表未来

附录

• 历史四轮抱团行情：2007年金融周期、2013-2015年TMT、2019-2022年核心资产+新能源、2025-2026年AI。
• 反弹数据统计：历史四轮抱团调整后的反弹时间与空间、行业与宽基结构。
• 图表支持：包括A股策略范式演进、AIARR变化、成交集中度、估值分化、石油库存变化等。

总结

“K型”策略正面临AI叙事转向、市场结构恶化和流动性扰动三大挑战，而“菱形策略”作为新的市场定价范式，强调横截面风险收益比的重新排序与资产分布的中部增厚。市场将经历“收敛 $\rightarrow$ 反弹 $\rightarrow$ 再收敛”的过程，科技分化、深度价值与困境反转成为三大配置方向。同时，需警惕“K型”可能回摆的风险，策略需灵活调整以应对不确定性。