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报告摘要

华泰 | 宏观：财政偏紧幅度边际改善——7月财政数据点评

核心内容

2026年7月财政数据显示，财政偏紧幅度边际改善，但整体仍偏紧，对内需修复形成压制。同时，财政收入加速增长，主要受益于税收改善及部分行业现金流修复，但地产等消费相关领域仍偏弱。未来，政策层面或进一步发力以支撑内需企稳。

主要观点

1. 财政支出偏紧，对内需形成压制

7月广义财政支出同比降幅收窄：从6月的-11.9%收窄至-4.4%，但调整后（剔除特殊专项债和注资特别国债）仍录得-1.8%/-9.1%的负增长。
支出增长仍低于名义GDP增速：1-7月累计同比-3.1%，低于上半年名义GDP增长5.4%，显示财政扩张力度不足。
地方财政支出为主要拖累：7月地方财政支出同比降幅走阔至-4.5%，较6月的-1.8%明显扩大。
财政资源向化债倾斜：7月专项债中用于化债和偿还企业欠款的特殊专项债占比超60%，对项目建设形成挤出。

2. 财政收入加速增长，但行业分化明显

7月广义财政收入同比增速上行至7%：较6月的1.8%显著提升，1-7月累计同比增长1.9%，首次快于两会预算目标1.8%。
税收提速带动收入增长：7月税收收入同比增速从10.8%升至13.9%，为2023年7月以来最高水平。
中央与地方税源表现分化：
- 中央财政收入同比增速放缓至15.6%：其中印花税/消费税同比增长28.6%/6.6%，对收入增长贡献显著。
- 地方财政收入同比转正至0.4%：主要受益于核心城市地产需求改善和土地出让收入降幅收窄。
非税收入拖累收入增长：7月非税收入同比转负至-5.4%，拖累一般公共预算收入增长约0.6个百分点。
行业分化显著：
- 上游、AI及资本市场相关行业表现强劲：企业/个人所得税分别同比增长21.7%/25.6%，证券交易印花税同比增长1.09倍。
- 地产及耐用品需求仍偏弱：地产相关5项税收收入同比降幅收窄至-1.1%，但社零中汽车类零售同比降幅扩大至-17%。
- 消费税转正但社零增速放缓：7月消费税同比增长6.6%，但社零增长仅0.6%，显示需求前置与征管节奏影响。

3. 财政政策空间仍存，政策发力预期增强

财政紧缩边际缓解：7月政治局会议强调“加大逆周期调节力度”，预计三季度广义财政支出同比有望温和回升至0%左右。
“六张网”、“两重”项目加快投放：发改委密集部署推动相关项目落地，有助于“准财政”扩张，提升实物工作量。
外需不确定性上升：霍尔木兹海峡封锁可能对全球工业生产形成二次冲击，出口拉动边际放缓，提升财政发力必要性。

关键信息

财政收入

7月广义财政收入同比增速达7%，1-7月累计增长1.9%。
税收收入增速从10.8%提升至13.9%，非税收入转负至-5.4%。
增值税同比增速从4.9%升至6.7%，企业所得税从30.2%放缓至21.7%。
个人所得税同比增长25.6%，受益于高收入人员规范纳税及资本类收入增长。

财政支出

7月广义财政支出同比降幅收窄至-4.4%，但调整后仍为-1.8%/-9.1%。
1-7月广义财政支出累计同比-3.1%，低于预算目标4.6%。
中央财政支出同比-4.0%，地方财政支出同比-4.5%。
基建相关支出同比降幅扩大至-1.7%，民生相关支出同比增速从9.4%放缓至1.9%，但占比仍达38.9%。

政策动向

财政部副部长廖岷指出，下半年将根据宏观经济运行情况及时出台增量政策。
国家发改委推动新型政策性金融工具投放及“两重”项目落地，助力财政政策发力。
地方财政资源向化债倾斜，对项目建设形成挤出效应。

风险提示

广义财政支出进度不及预期。
土地出让收入超预期下滑，可能进一步拖累财政收入。

图表要点（摘要）

图表1：显示广义财政偏紧对投资及消费增速下行的影响。
图表2：1-7月广义财政收入同比增长1.9%，高于两会预算目标。
图表5：税收收入拉动一般公共预算收入增长12.3个百分点。
图表10：调整后广义财政支出同比/环比分别-1.8%/-9.1%。
图表15：地产相关税收及土地出让收入同比降幅收窄，显示部分城市需求回暖。

总结

7月财政数据反映财政偏紧幅度边际改善，但整体仍偏紧，对内需修复形成压制。财政收入加速增长，主要由税收改善及部分行业现金流修复推动，但地产及耐用品需求偏弱。未来政策发力预期增强，尤其关注三季度“两重”项目及“六张网”政策的推进情况，以进一步支撑内需企稳。外需不确定性上升，或促使财政政策空间进一步释放。

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