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东吴证券晨会纪要 2026-08-17 总结

宏观策略核心内容

美国7月CPI数据点评

• 核心观点：美国7月CPI数据全面符合预期，显示通胀趋势温和，加息预期进一步降温。
• 结构分析：
  • 超级核心通胀反弹主要来自医保、交运、教育&通讯等项目回归正常。
  • 通胀扩散指数持续走低，暗示传统需求疲软。
• 趋势分析：
  • 居住通胀与超级核心通胀的3个月均环比增速均在改善。
• 展望：
  • 26Q3传统需求在财政与世界杯脉冲消退、金融条件收紧下走弱，通胀降温。
  • 预计美联储今年不会加息，全年加息预期料将回吐，2年美债利率与美元指数走弱，黄金走高。
  • 中长期看，2026年8月至2027年2月美国CPI同比均值料在3.2%左右震荡。
  • 明年3-5月CPI同比增速因高基数效应显著回落，若油价不出现显著上行风险，27Q2美联储将不再需要加息。

固收金工：江西省城投债分析

江西省经济与财政概况

• 经济总量：2025年GDP为36,020亿元，增速5.20%，高于全国均值。
• 财政状况：一般公共预算收入3,079.20亿元，位列全国第16；支出7,426.90亿元，位列全国第13；财政自给率41.46%，同比上升0.58pct。
• 地方债务：2025年宽口径负债率94.12%，宽口径债务率686.62%，债务压力较高。

城投债现状

• 存量规模：约4,388.37亿元，位列全国第7。
• 票面利率：平均约3.04%，低于全国均值。
• 主体评级：以AA+为主，AA级主体占比较高。
• 发行期限：以1-3年和3-5年为主，未来三年兑付压力集中在2027年6月前。
• 发行成本：2026年前二季度新发城投债平均票面利率为2.18%，同比下降。
• 二级市场表现：
  • 2026年前二季度换手率66.26%，高于全国均值。
  • 平均收益率约2.24%，低于全国均值，利差压缩空间有限。

投资策略建议

• 城投债投资策略以票息策略为基础，交易应对波段行情为核心。
• 配置建议优先选择核心区域和核心平台，关注省内AAA、AA+级平台及南昌、九江、新余、鹰潭等财政自给能力较强的地市级发债主体。
• 久期建议为3-5年，重点筛选现金流稳定、再融资压力可控的标的。
• 若考虑博弈区县级AA及以下弱资质主体，需将久期控制在1-2年以内。

行业分析：传媒行业

行业基本面

• 游戏行业：供给环境改善，版号常态化发放，重点厂商新品节奏稳定，研发投入向收入兑现确定性提升。
• 广告营销：预算向数字媒体迁移，互联网广告收入同比增长25.3%，AI技术正在渗透内容生产、智能投放等环节。
• AI应用：基础模型能力提升、多模态生成成熟、单位生成成本下降，推动AI进入内容生产环节。

传媒ETF广发（512980）

• 产品特点：紧密跟踪中证传媒指数，覆盖游戏、广告营销、数字内容、AI应用等主要方向。
• 规模与历史：截至2026年6月30日，基金规模达34.35亿元，为当前跟踪中证传媒指数规模最大的ETF。
• 持仓结构：前十大权重股合计占比53.18%，包括游戏龙头、营销公司及AI应用公司。
• 受益逻辑：
  • 游戏公司受益于新品周期、长线运营、出海增长及AI提效。
  • 营销公司受益于数字广告增长及AI提升效率。
  • AI应用公司受益于模型能力提升与推理成本下降。
• 投资评级：维持“买入”评级。

推荐个股点评

耐世特（01316.HK）

• 业绩表现：2026H1营收23.29亿美元，同比+3.9%；毛利+7.5%；经营利润+24.5%；净利润+35.2%。
• 业务结构：
  • 核心EPS业务占比提升，收入占比69.8%。
  • 新客户项目投产，反映电动化转型能力。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预测至1.8/2.1/2.4亿美元，对应PE分别为9.0/7.6/6.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：乘用车需求复苏不及预期、汽车智能化进程不及预期。

星源材质（300568）

• 收购事件：拟收购邦瓷60%股权，实现并表。
• 技术优势：邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产的厂商，具备国产替代潜力。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5/12.0/15.1亿元，对应PE为30x/19x/15x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：收购进展不及预期、价格竞争加剧。

水羊股份

• 转型方向：从美妆平台转型为高奢品牌集团，通过收并购完善自有品牌矩阵。
• 业务布局：自有品牌收入占比提升至42%，CP业务贡献稳定增长。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为181.9/253.4/316.5百万元，对应PE分别为54.4/39.0/31.2倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：代理品牌续约风险、自有品牌增速低于预期、销售费用率增长、竞争加剧。

希迪智驾（03881.HK）

• 业绩表现：2026H1营收8.04亿元，同比+97.0%；亏损收窄，接近盈亏平衡。
• 业务亮点：
  • 自动驾驶业务高速增长，收入占比达97.6%。
  • 作业机器人首次贡献收入，标志着“运输→作业”延伸形成收入。
• 盈利预测：调整2026-2028年归母净利润为-1.92/3.46/7.34亿元，对应PE分别为22.65/10.68倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品研发不适用行业变化、客户拓展不及预期、商业化落地不及预期。

风险提示与免责声明

• 风险提示：各行业均存在景气不及预期、产品表现不佳、政策变化及技术商业化不及预期等风险。
• 免责声明：
  • 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
  • 本公司及分析师不对使用本报告导致的后果负责。
  • 报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或准确性。
  • 任何未经授权的翻版、复制和发布均属违法，将承担法律责任。

投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅介于5%与15%之间；
  • 中性：介于-5%与5%之间；
  • 减持：介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业评级：
  • 增持：行业指数相对基准上涨5%以上；
  • 中性：行业指数相对基准波动在-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对基准下跌5%以上。

总结

本晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工及行业分析三大板块，重点分析了美国CPI数据、江西省城投债现状及传媒行业发展趋势。核心观点包括：美国通胀趋势温和，加息预期降温；江西省城投债整体信用环境良好，配置建议聚焦核心区域和平台；传媒行业受益于传统景气修复与AI应用价值兑现，具备综合配置价值。各推荐个股均表现良好，部分存在盈利拐点临近迹象，建议投资者关注其基本面与成长潜力。