铜半年度报告：风渐弱，寒意初起-20210712-东证期货-26页_1mb

铜市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年铜市场的走势，从原料端、冶炼端、需求端、投资建议及风险提示等角度出发，全面评估铜价走势及市场影响因素。

主要观点

原料端

• 铜精矿供给：全球铜矿产量边际增长下调至82-97万金属吨，其中海外预计增长75-90万金属吨，国内维持7万金属吨不变。
• 供给恢复节奏：受疫情尾部冲击及罢工风险影响，供给恢复速度放缓，需关注南美铜矿产量变化。
• 废铜与粗铜：废铜供给显著回升，粗铜进口也将逐步恢复，但需警惕东南亚疫情对拆解产能的潜在干扰。
• 加工费与利润：国内铜精矿加工费重心上移，TC/RC报价回升，预计下半年将维持高位，但上涨空间有限。

冶炼端

• 冶炼厂利润改善：加工费回升及硫酸价格易涨难跌推动冶炼厂利润改善，盈利对供给释放的驱动较强。
• 国内冶炼产能：新增与爬产项目预计带来15-20万金属吨的边际增量，但受能耗双控等政策影响，扩张动能边际转弱。
• 海外市场：海外铜冶炼厂增产节奏加快，但受疫情及政策不稳定影响，增产仍存在不确定性。
• 冶炼厂策略：随着铜价上涨，冶炼厂将加大套保比例，对产值的追求推动产量增长。

需求端

• 国内需求：电网等基建需求成为托底因素，消费与出口类需求下行压力较大，但下半年存在改善可能。
• 空调需求：内销与外销分化明显，下半年产销边际转弱，库存累积压力加大。
• 汽车行业：汽车产量增长放缓，芯片短缺等问题对行业仍有抑制，但下半年有望逐步改善。
• 新能源汽车：需求增长强劲，但受基数影响，边际增长有限，全年需求增量约4.4万金属吨。
• 海外需求：仍处于恢复至疫情前水平的阶段，未来将体现政策刺激带来的增长，但预计明年上半年见顶回落。

关键信息

供需平衡表

• 全球供需：2021年全球铜矿产量预计增长4.2%，精炼铜产量增长2.5%，需求增长3.5%，供需过剩预计为269千吨。
• 中国供需：2021年国内精炼铜产量预计增长4.3%，净进口预计下降19.5%，表观需求预计下降3.3%。

库存与价格走势

• 库存变化：国内显性库存季节性累库，预计下半年累库压力回升；海外仍处于去库周期，但LME与COMEX库存出现分化。
• 价格预期：铜价已步入震荡下行周期，预计下半年沪铜主力目标价63000元/吨，LME铜价约8500美元/吨。
• 交易策略：建议关注沪铜主力合约71000元/吨以上逢高沽空机会，三季度偏反弹，四季度下行压力加剧。

风险提示

• 宏观预期反复：政策与流动性变化可能对铜价走势产生较大影响。
• 库存显著去化：库存变化可能加剧市场波动。

投资建议

• 趋势判断：铜价恐已转势，步入1-2年下行周期，但下跌可能性较小，期间有阶段反弹。
• 策略建议：建议关注沪铜主力逢高沽空机会，三季度逐步开启中期布局。

总结

2021年下半年，铜市场整体呈现供大于求的态势，原料端供给逐步宽松，冶炼厂利润改善推动供给释放，但海外供给仍受疫情与政策影响。国内需求边际转弱，电网投资成为托底因素，而海外需求仍在恢复至疫情前水平，未来增长空间有限。铜价已步入震荡下行周期，但短期内仍有反弹可能，建议投资者关注逢高沽空机会。