20210812-中泰证券-新能源车氟化工专题_产能释放存在制约_供需失衡纵向演绎_58页_2mb

证券研究报告总结：新能源车氟化工专题

核心内容概览

本报告聚焦新能源车产业链中氟化工产品的供需变化及投资机会，涵盖电动车、锂电池材料、制冷剂、萤石&氢氟酸、PVDF等关键领域。报告指出，随着新能源汽车和锂电池产业的快速发展，氟化工产业链面临产能释放受限与供需失衡的挑战，同时指出LIFSI和PVDF等新型材料在产业链中的重要性。

主要观点与关键信息

1. 下游：电动车迈入爆发期，拉动弹性增强

• 全球新能源汽车销量预计从2021年的593万辆增长至2030年的7334万辆，年复合增长率显著。
• 锂电池出货量也将从2021年的430GWh增长至2030年的5710.4GWh，呈现持续上升趋势。
• 电动车和锂电池的快速增长将显著提升对氟化工产品的需求，尤其是六氟磷酸锂（6F）、PVDF等。

2. 锂电材料：溶质和粘结剂周期弹性起舞

• 六氟磷酸锂（6F）作为锂电溶质，预计2021-2023年需求分别为6300.0、7200.0、9240.0万吨。
• 6F的供给受限，预计紧缺至少持续至2022年中。
• 6F的生产成本高，制造费用占比近50%，直接材料占30~40%，降本路径为工艺改进与规模化。

3. 制冷剂：供给受限，弹性品种集中地

• 制冷剂（如R142b、R152a、R143a等）受《蒙特利尔议定书》影响，二代冷却剂产能逐步退出，三代冷却剂逐步替代。
• R142b作为PVDF的核心原材料，其配额逐年减少，对PVDF价格产生显著影响。
• 冷却剂的供需变化将导致价格波动，对氟化工产业链带来影响。

4. 萤石&氢氟酸：长期或出现供需失衡

• 萤石和氢氟酸作为氟化工产业链的基础原材料，预计长期存在供需失衡风险。
• 由于产业链环评、安评严格及高能耗，供给端释放刚性较强，可能导致价格波动。

5. PVDF：多领域需求增长，价格上扬

• PVDF主要应用于锂电池粘结剂、光伏封装膜、建筑涂料等领域。
• 电池级PVDF占正极粘结剂的90%，其需求增长将带动PVDF价格上涨。
• PVDF价格对电池成本影响较大，从8万涨到25万，成本拉动约27.5%。
• 涂料级PVDF对涂料成本影响最大，而光伏级PVDF则因组件性价比提升，需求逐步减少。

6. LIFSI：新型锂盐，有望替代6F

• LIFSI因其优异性能，被视为6F的潜在替代品。
• LIFSI的提纯与合成难度大，成本高，但通过工艺改进与规模化，有望实现降本。
• LIFSI成本结构中制造费用占主导，降本路径主要依赖技术进步与规模效应。

关键信息汇总

6F需求预测

• 2021-2025年，6F需求分别为6300.0、7200.0、7300.0、8400.0、9240.0万吨。
• 2025年预计实际六氟产能为8380.6万吨，供需差预计为-723.6万吨。

PVDF需求预测

• 2021-2023年，正极PVDF需求分别为1.8、2.5、3.1万吨。
• 合计PVDF需求分别为2.2、3.0、3.7万吨。

冷却剂产能退出趋势

• 二代冷却剂（如R142b）于2013年冻结产量，2025年全面退出。
• 三代冷却剂（如R32、R125、R134a）从2024年开始冻结产量，逐步替代二代。
• 2025年后，三代冷却剂产能减少，供需缺口可能扩大。

LIFSI成本结构

• LIFSI制造费用占比近50%，直接材料成本占30~40%。
• 康鹏科技通过工艺改进，磺酸衍生物单耗逐年下降，成本显著降低。

投资建议

• 6F：由于供需失衡，短期内价格可能维持高位，关注其价格波动及替代品LIFSI的进展。
• PVDF：受益于新能源车和光伏产业的高景气，需求增长明显，价格快速上扬，建议关注其技术壁垒和成本控制。
• 制冷剂：受《蒙特利尔议定书》影响，二代冷却剂产能逐步退出，三代冷却剂需求增长，可能带来价格波动。
• 萤石&氢氟酸：长期存在供需失衡风险，建议关注其价格走势及替代方案。
• LIFSI：作为6F的替代品，具备良好的性能，但成本较高，需关注其降本路径与规模化进程。

风险提示

• 政策风险：《蒙特利尔议定书》对冷却剂产能的限制可能影响产业链的稳定性。
• 技术风险：LIFSI和PVDF的生产技术难度大，工艺改进与规模化进展可能影响其成本与市场竞争力。
• 成本风险：氟化工产业链成本高，原材料价格波动可能对产品价格产生较大影响。
• 替代风险：LIFSI可能逐步替代6F，但替代速度与市场接受度仍需观察。