20260820-开源证券-开源晨会0820丨8月转债配置_转债估值偏贵_看好偏股低估风格_数据中心电力设备迎来增量机遇_14页_1mb
报告摘要
开源晨会0820 | 8月转债配置与行业动态总结
核心内容
本次开源晨会聚焦于8月可转债配置策略、债市动态以及重点行业与公司的最新进展。核心观点包括：可转债估值偏贵，偏股低估风格更具配置价值；债市杠杆率下降，警惕调整风险；数据中心电力设备在800V供电架构落地前迎来增量机遇；科伦博泰生物、传音控股、TCL科技等公司业绩表现亮眼。
金融工程观点：可转债配置策略
主要观点
- 可转债估值偏贵：截至2026年8月14日，百元转股溢价率滚动三年分位数为87.6%，五年分位数为92.6%，显示当前转债估值偏高。
- 偏股转债更具吸引力：近一月偏股、平衡、偏债低估值因子增强超额分别为0.29%、-0.65%、-0.86%，表明偏股风格表现优于其他风格。
- 转债风格轮动建议：基于20日动量+波动率偏离度指标，建议未来两周全仓配置偏股转债低估指数。
- 低估指数成分债：
- 偏股：鼎龙转债、恒逸转2、岱美转债
- 平衡：上银转债、百润转债、国泰转债
- 偏债：牧原转债、兴业转债、绿茵转债
风险提示
- 模型结果基于历史数据，市场波动可能影响有效性。
- 需关注估值回调及市场风格切换风险。
固定收益观点：债市动态
债市托管数据
- 7月末债券托管总量：187.91万亿元，环比增加22634.12亿元，同比增加19174.49亿元。
- 机构增持情况：商业银行为债券增持主力，托管量103.09万亿元，月净增8913.46亿元。
- 杠杆率下降：债市整体杠杆率105.43%，环比下降0.77个百分点，主要机构（商业银行、非银、券商）杠杆率均下降。
债市观点
- 警惕调整风险：上半年“资产荒”逻辑已充分演绎，资金利率回升、非银久期高位、基本面修复可能引发债市调整。
- 市场逻辑变化：非银机构抱团配置导致的债市上涨可能难以为继，需关注降息预期及政策变化对债市的影响。
风险提示
- 政策变化超预期。
- 经济变化超预期。
电力设备与新能源：数据中心电力设备增量机遇
核心观点
- 800V供电架构落地：英伟达发布800VDC白皮书2.0，明确其作为新增部署选项，与传统交流架构并存。
- 数据中心需求升级：AI数据中心功率密度提升将带动高压直流设备、储能变流系统、直流保护、液冷散热及高压连接部件需求增长。
- 三种部署方案：
- PowerRack：适合存量改造，预计2026Q3量产。
- PowerCenter：集群级部署，2027Q3有望落地。
- PowerBlock：机房级部署，具备更高的电力转化效率与兼容性。
投资建议
- 受益标的：
- 数据中心电源：麦格米特、欧陆通、新雷能、中恒电气、中富电路
- 供配电设备：思源电气、金盘科技、白云电器、安靠智电、良信股份
- 备电相关：蔚蓝锂芯、双登股份、雄韬股份
- 电容及上游：新宙邦、江海股份、元力股份、黑猫股份
风险提示
- AI数据中心资本开支不及预期。
- 800VDC标准与认证进展偏慢。
- 高压直流设备可靠性验证周期较长。
医药：科伦博泰生物（06990.HK）
核心观点
- 盈利拐点兑现：2026H1实现营业收入9.78亿元（同比+2.9%）、归母净利润3.88亿元（去年同期亏损1.45亿元）。
- 商业化加速：核心产品Sac-TMT及佳泰莱？已纳入医保，具备较强市场竞争力。
- 全球临床进展：Sac-TMT在全球III期临床中表现良好，国内适应症拓展及海外申报带来估值催化。
- 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为1.06/5.09/21.84亿元，当前PE为1419.7/296.1/69.0倍。
风险提示
- 销售不及预期。
- 创新药临床研发失败。
- 核心研发人员流失。
非银金融：国泰海通（601211.SH）与江苏金租（600901.SH）
国泰海通
- 业绩高增：2026H1归母净利润202.6亿元（同比+28.7%）。
- 科创直投贡献显著：PE子公司和另类子公司利润贡献达37%，推动整体业绩增长。
- 盈利预测上调：2026-2028年归母净利润分别为321/366/416亿元，当前PE为9.7/8.5/7.5倍。
- 业务协同效应：经纪、投行、资管业务协同，海外业务高增长，年轻化管理带来增长动能。
江苏金租
- 规模与收入高增：2026H1营业收入35.15亿元，归母净利润17.09亿元，同比分别+16.9%、+9.3%。
- 动态股息率5%：公司基本面穿越周期，股息率（2026E）达5.0%。
- 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为36/39/43亿元，当前PB为1.4/1.3/1.2倍。
- 业务布局多元：工业装备、现代服务、交通运输增长较快，利差改善。
风险提示
- 市场竞争加剧。
- 期限错配带来的流动性风险。
家电：TCL科技（000100.SZ）与海信家电（000921.SZ）
TCL科技
- 面板主业收获期：受益于供需结构优化及折旧退坡，大尺寸面板利润释放，中小尺寸份额提升。
- 玻璃基板布局：具备技术储备及产线优势，有望成为下一代先进封装材料。
- 盈利预测上调：预计2026-2028年总营收分别为2109.3/2368.1/2618.9亿元，归母净利润71.1/104.2/135.7亿元，当前PE为15.3/10.5/8.0倍。
- 维持“买入”评级：公司商业化兑现及未来管线价值释放预期较强。
海信家电
- 业绩承压：2026H1营收467.7亿元（-5.2%），归母净利润16.6亿元（-20.2%）。
- 毛利率波动：受原材料影响，毛利率承压，但公司产品结构升级趋势明显。
- 外销表现亮眼：境外收入同比增长4.6%，欧洲、北美、东盟等市场增长显著。
- 盈利预测下调：预计2026-2028年归母净利润为28.9/32.6/36.3亿元，当前PE为12.4/10.9/9.8倍。
风险提示
- 内销竞争加剧。
- 原材料价格波动。
- 海外自有品牌建设不及预期。
食品饮料：锅圈（02517.HK）
- 门店稳步拓展：截至2026年6月末，门店总数达12198家，同比增长1798家，乡镇门店增长显著。
- 线上运营导流：会员数达8200万人（+63.0%），线上导流效果显著，抖音GMV达9.1亿元（+97.2%）。
- 盈利稳健：2026H1归母净利润2.1亿元（+15.2%），毛利率21.5%（-0.6pct）。
- 维持“买入”评级：公司具备规模供应链与中低毛利商业模式，下沉市场定位明确，盈利潜力较大。
风险提示
- 门店拓展不及预期。
- 市场竞争加剧。
- 宏观经济波动。
电子：传音控股（688036.SH）
- 中高端化驱动业绩增长：2026H1营收354.31亿元（+21.85%），归母净利润17.73亿元（+46.22%）。
- ASP策略提升盈利：应对上游涨价，上调产品售价，毛利率提升。
- AI赋能品牌升级：推出AI智能助手Ella，布局移动互联，打造“全栈Token工厂”。
- 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为36.83/50.26/62.97亿元，当前PE为17.6/12.9/10.3倍。
风险提示
- 原材料涨价。
- 新市场拓展不利。
- AI发展不及预期。
计算机：迈富时（02556.HK）
- AI应用高速增长：2026H1营收19.60亿元（+111.2%），AI应用业务营收11.28亿元（+123.7%）。
- 核心财务指标向好：毛利8.86亿元（+96.5%），净利润2.03亿元（+466.1%）。
- 打造全栈Token工厂：构建AI Agent矩阵，升级为“GiikinAI+”智能运营平台，提升运营效率。
- 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为4.48/7.06/10.28亿元，当前PE为24.4/15.5/10.7倍。
风险提示
- 全球经济环境变化。
- 市场竞争加剧。
- 技术迭代风险。
可选消费：吉宏股份（002803.SZ）
- 跨境电商业绩高增：2026H1营收37.36亿元（+15.5%），归母净利润1.58亿元（+33.5%）。
- AI赋能跨境电商：通过“GiikinAI+”平台提升选品、内容生成、广告投放等效率。
- 包装业务稳健增长：食品包装收入同比增长31.9%，但利润受原材料及竞争影响。
- 维持“买入”评级：公司具备较强的AI能力与海外拓展潜力。
风险提示
- 电商行业竞争加剧。
- 目标市场政策变化。
- 新业务拓展不及预期。
总结
本次晨会重点分析了可转债市场、债市变化及多个重点行业的投资机会，认为当前可转债估值偏高，应关注偏股低估风格。债市整体杠杆率下降，需警惕调整风险。数据中心电力设备在800V架构落地前迎来增量机遇，TCL科技、传音控股、吉宏股份等公司业绩表现良好，具备长期增长潜力。
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