20260824-申万宏源-_申万固收_转债_固收_基金研究白皮书_78页_27mb

固收+基金研究白皮书总结

核心内容概述

本白皮书系统分析了“固收+”产品的分类、演变趋势及投资逻辑，重点探讨了可转债基金、二级债基与一级债基在风险收益特征、产品定位与市场表现上的差异。随着低利率环境的延续、监管政策的调整以及ETF等产品的快速发展，固收增厚产品的投资边界与资产配置方式发生了显著变化。本文从产品分类、市场扩容、资产配置、收益回撤等角度，为投资者提供理解固收增厚产品谱系与寻找更优收益回撤组合的系统研究框架。

主要观点

1. 可转债基金的再定位与再解析

• 定义与分类：可转债基金分为两类，一是可转债主题基金，二是高转债仓位基金。后者虽不以“可转债”命名，但实际转债仓位较高，也视为可转债基金。
• 业绩表现：可转债主题基金长期超额收益不显著，且因股票仓位较高（15%-20%），在控制回撤方面表现较差，最大回撤普遍高于中证转债指数。
• “爆款”逻辑：在市场行情由下跌转为上涨时，可转债基金因估值拉升的确定性表现优于股票，关注度达到阶段性高点。但随着转债ETF的快速发展，主动型可转债基金的“爆款”逻辑逐渐转向依赖业绩表现。
• 趋势变化：可转债基金逐步减少对股票的依赖，强化“转债主题基金”标签，股票仓位趋于下降，转债仓位提升。

2. 两轮固收增厚基金扩容差异分析

• 扩容结构：与上一轮“百花齐放”不同，本轮扩容主要集中在二级债基和中波产品，尤其是中波固收增厚基金规模增长显著。
• 资金流向：投资者不再单纯追求高收益，而是在收益与回撤之间寻求平衡，中波产品以适度回撤换取更稳定的收益增强。
• 转债与股票配置变化：随着转债市场缩量、小票化和底仓票减少，固收增厚基金转债持仓分散，股票配置更趋近权益市场主线。

3. 二级债基的稳健增强之道

• 产品定位：二级债基回归“债券打底、有限含权增厚”的稳健模式，形成新老产品分层。
• 资产配置：股票配置保持低集中度、分散化，且顺应市场趋势；转债作为重要增强工具，但地位有所下降。
• 扩容逻辑：二级债基因其稳健的收益和回撤控制能力，成为本轮扩容的核心，高收益、低回撤、高夏普成为资金选择标准。

4. 一级债基的中低波增强路径

• 投资边界：一级债基不能主动买入股票，转债仓位与股票处置存在新老划断，定位为“纯债打底、转债增厚、股票由转股形成”。
• 策略分化：一级债基进一步分化为纯债、纯债+转债、纯债+转债+股票三类策略，资金随市场行情在防御与增强之间切换。
• 扩容特点：一级债基的扩容更多依赖纯债与转债行情共振，整体增长温和，收益弹性相对有限。

关键信息总结

1. 可转债基金市场现状

• 可转债主题基金市场规模始终未突破千亿，且2022年后增长停滞，被转债ETF快速抢占。
• 转债ETF规模在2026年Q2已超过可转债主题基金，且增速预计继续高于主动型产品。
• 可转债基金的股票仓位普遍在15%-20%，导致回撤控制能力较弱，但收益弹性较强。

2. 固收增厚基金扩容趋势

• 2024年下半年以来，固收增厚基金规模迅速增长，达到3万亿元以上。
• 二级债基成为扩容主力，占比超60%，且股票仓位持稳，转债仓位明显下降。
• 中波产品因收益稳定、回撤可控，成为纯债基金的替代选择。

3. 转债市场变化

• 转债市场呈现“缩量”与“老龄化”并存的趋势，市场余额不足5000亿元，剩余期限在2年以内的转债占比逼近60%。
• 转债资产风险收益特征介于股票与纯债之间，与股票相关性更高，尤其在市场上涨阶段表现突出。

4. 产品竞争趋势

• 未来产品竞争将由仓位和收益比较，转向资产配置、风险控制与差异化投资能力。
• 投资者在收益与回撤之间重新取舍，更倾向于选择稳健、低回撤的产品，如二级债基。

资产配置与收益回撤对比

产品策略与市场表现

• 可转债主题基金：在权益上涨阶段表现优于基准，但回撤控制能力较弱，夏普比率低于转债资产。
• 二级债基：成为本轮扩容主力，其稳健增强能力突出，兼具高收益、低回撤、高夏普。
• 一级债基：以纯债和转债为主，股票仓位由转股形成，收益弹性有限，但回撤控制较好。

风险提示

• 本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。
• 不涉及基金评价业务，仅展示产品信息，不推荐任何基金公司或产品。
• 投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理风格、历史业绩等因素对基金表现的影响。