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华源晨会精粹 20260825 总结

核心内容概览

本次晨会涵盖了多个行业及公司的最新动态与投资分析，包括固定收益、汽车、交运、非银、食品饮料、金属新材料、公用环保及北交所等板块。各板块均围绕市场表现、业务进展、财务数据及未来展望进行了深入分析，并给出了相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 固定收益板块

• 摊余成本法债基重启：15家中小公募上报摊余成本法债基，均为63个月封闭式债券基金。
• 资金属性影响配置方向：早期以银行自营资金为主，配置利率债；理财净值化转型后，理财资金占比可能更高，偏好高等级普信债、TLAC债券及券商一般次级债。
• 产品设计与配置：统一设置63个月封闭期，配置5年期债券为主；当前摊余成本定开债基规模达1.55万亿元，其中94.6%投向债券资产。
• 盈利预测与评级：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，PE分别为12.8/12.1/11.6倍。

2. 汽车行业

• 800V HVDC进展：英伟达发布白皮书2.0版，推动800V HVDC从理论走向产业实操，分为Rack-Level、Cluster-Level、Data Hall-Level三个阶段。
• 投资建议：关注重卡出口、液冷赛道、SOFC产业链及燃气机相关标的，如中国重汽H、大元泵业、潍柴动力等。
• 行业表现：本周汽车板块周跌幅为 $-1.53%$ ，相对沪深300指数-0.53pct。
• 风险提示：行业景气度不及预期、原材料涨价、技术迭代不及预期。

3. 交运板块

• 招商公路业绩表现：2026H1实现营收71.85亿元，同比+26.86%；归母净利润26.05亿元，同比+4.05%。
• 改扩建影响盈利：投资运营业务因改扩建阶段性承压，但投资收益稳定，支撑盈利韧性。
• 未来增长点：持续推进京津塘、甬台温等路段改扩建及并购，扩大可控资产规模。
• 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，维持“买入”评级。

4. 非银板块

• 中信证券业绩创新高：2026H1营收497亿元，同比+50%；归母净利润233亿元，同比+69.6%；ROE达7.81%，同比提升2.88pct。
• 境外业务表现突出：中信证券国际营收23亿美元，同比+56%；净利润8.3亿美元，同比+114%；ROE达19%。
• 国际化拓展：大股东增资加速境外业务发展，提升公司整体ROE水平。
• 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为454/494/552亿元，维持“买入”评级。

5. 食品饮料板块

• 盐津铺子业绩稳健：2026H1营收30.7亿元，同比+4.4%；归母净利润4.25亿元，同比+14.1%。
• 增长驱动因素：高蛋白零食接力魔芋零食快速增长，线下渠道成为核心增长点。
• 毛利率改善：Q2毛利率32.65%，同比+1.68pct；净利率13.08%，同比-0.78pct。
• 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.4/12.24亿元，PE分别为14/11.5/10倍，维持“买入”评级。

6. 金属新材料板块

• 山金国际业绩高增：2026H1营收96.59亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16亿元，同比+51.43%。
• 金银价格上涨驱动：主要矿产品金银价格同比上涨，带动业绩增长。
• 项目建设加速：TwinHills及芒市华盛金矿建成投产，预计黄金年产量增长超64%至12.5吨。
• 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为50.83/73.99/90.58亿元，PE分别为15.59/10.71/8.75倍，维持“买入”评级。

7. 公用环保板块

• 桂冠电力业绩高增：2026H1营收57.16亿元，同比+37.59%；归母净利润17.59亿元，同比+48.09%。
• 红水河来水偏丰：水电发电量同比增长57.72%，是业绩增长的核心来源。
• 西藏平台收购：公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司，有望稳固在怒江流域的开发权。
• 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润为41/39/41亿元，PE分别为19/20/19倍，维持“买入”评级。

8. 北交所板块

• 中裕科技业绩亮眼：2026H1归母净利润8899万元，同比+69.16%；境外收入增长20.11%。
• 产品结构优化：钢衬改性聚氨酯耐磨管营收同比+934.28%，成为增长核心。
• 技术壁垒与市场拓展：技术研发、标准制定与品牌建设获得认可，产品矩阵拓展与智能化升级推动增长。
• 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为1.52/1.86/2.30亿元，PE分别为14/11/9倍，维持“增持”评级。

风险提示汇总

• 固定收益：数据来源和数据处理偏误风险；市场风险偏好发生变化的风险；增量配置资金规模测算不准确的风险。
• 汽车行业：行业景气度不及预期；原材料涨价；技术迭代不及预期。
• 交运板块：宏观经济波动；收费政策调整；公司建设投资不及预期。
• 非银板块：资本市场波动；宏观经济波动；行业政策变化。
• 食品饮料：原材料价格波动；市场竞争加剧；食品安全问题。
• 金属新材料：金属价格波动；安全和环保风险；项目建设进度不及预期。
• 公用环保：来水波动；电价不及预期；火电煤价上涨。
• 北交所：客户集中度较高；外汇汇率波动；国际贸易摩擦加剧。

投资建议汇总

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