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恒科指数扩容，云厂价值重估—港股策略专题（1）总结

核心内容

本报告围绕港股市场近期出现的积极变化展开分析，重点聚焦于恒生科技指数扩容与云厂商价值重估两大主题，结合产业趋势和财务数据，探讨港股科技板块的投资机会与风险。

主要观点

1. 恒生科技指数扩容

• 主题体系重构：取消原有行业分类要求，科技公司被重新划分为六大一级主题，包括人工智能、云端及前沿科技等，人工智能首次升级为一级主题。
• 成分股数量增加：指数成分股由30只增至50只，引入双组别选股机制，即市值组40只 + 收入增长组10只。
• 成长性增强：新机制更加注重企业成长性，有助于覆盖更多处于高速增长阶段但市值较小的科技公司，如AI芯片、机器人企业等。
• 模拟数据：根据2026年6月30日的数据截点，收入增长组的10只成分股过去12个月收入增速中位数达82.0%，显著高于市值组和现有成分股。

2. 云厂商价值重估

• AI利润转移趋势：AI产业链利润正从硬件和大模型向云厂商转移，云厂商的利润率和市场份额逐步提升。
• 开源模型推动：如Kimi 3等高性能开源模型的推出，削弱了闭源模型厂商的溢价能力，降低了企业对单一模型生态的依赖。
• 北美云厂商表现强劲：北美四大云厂商（AWS、GCP、微软云、阿里云）最新季度云业务收入合计约1,162亿美元，同比增长约43%；未履约订单合计约2.33万亿美元，同比增长188%，为未来收入增长提供高度可见度。
• 客户扩散趋势：客户需求从少数前沿实验室向广泛企业客户扩散，云厂商在企业服务、模型部署等方面具有显著优势。

3. 产业趋势与投资机会

• 港股云厂商优势：港股拥有腾讯、阿里等A股稀缺的云厂商，受益于AI利润转移趋势，近期表现优于市场。
• 未来增长预期：云业务收入增速全面提升，算力利用率、差异化定价和软硬件协同优化推动利润率上行，为港股云厂商带来长期增长动力。

关键信息

• 恒生科技指数扩容是自2020年推出以来的第五次修订，预计于9月底公布最终方案，12月生效。
• 收入增长组是本次改革最实质性的创新，旨在提升指数对高成长科技公司的覆盖。
• 北美云厂商财报数据显示，云业务收入和未履约订单均实现高速增长，客户群体进一步扩大。
• AI产业链利润再分配趋势明显，云厂商在算力基础设施、模型部署平台和AI应用入口等方面具备优势。

风险提示

• 经济数据不及预期：可能影响整体市场表现。
• 政策理解不全面：对指数修订、行业监管等政策变化存在解读偏差。
• 海外政策超预期收紧：可能对港股科技板块造成不利影响。

表格摘要（部分新增成分股）

图表摘要

• 图1：恒生指数公司拟合后行业分布情况，显示科技主题体系重构后的行业分布。
• 图2：Token价格下行趋势，反映模型性能竞争趋于激烈。
• 图3：国产开源模型调用量领先，展示开源模型对闭源模型的挑战。
• 图4：微软云收入同比增长27%，体现云业务持续增长。
• 图5：谷歌26Q2营收1198亿美元，同比增长24%，云业务成为增长引擎。

总结

恒生科技指数扩容标志着港股科技板块的进一步成熟与多元化，引入双组别机制提升了对高成长企业的覆盖。同时，AI产业链利润向云厂商转移，港股云厂商如腾讯、阿里等有望受益于行业趋势，成为未来投资重点。尽管存在经济、政策等风险，但整体来看，港股科技板块具备较强的长期投资价值。