20261009-东吴证券-晨会纪要_28页_1mb

东吴证券晨会纪要总结（2026-10-09）

核心内容概览

本次晨会内容涵盖宏观策略、固收金工、行业跟踪与投资建议等多个方面，重点分析了10月市场走势、利率变化、非农数据对市场的影响，以及有色金属、黄金、债券、非银金融等行业的表现与展望。

---

宏观策略分析

10月市场展望

• 有色金属指数：预计维持震荡格局，金融属性承压，但供给端约束与需求结构性亮点提供支撑。
• 关键节点：10月13日美国CPI、10月28日美联储FOMC决议是关键催化节点。
• 品种建议：关注铜铝配置价值及镍的供给收缩交易机会。

黄金ETF展望

• 10月沪金走势：从单边下行转为震荡修复。
• 支撑因素：9月非农数据走弱，加息预期降温，政策利率预期下修。
• 制约因素：通胀粘性与美债收益率高企仍是主要制约。
• 中长期逻辑：央行购金、去美元化与黄金储备地位提升趋势未变。
• 相关ETF：华安黄金ETF（518880.SH）流通规模达1026.16亿元，管理费率0.50%，托管费率0.10%。

中债与海外债市分化

• 海外债市：欧美日加息落地，经济景气、油价高位、通胀预期与财政信用风险推动长端利率走高。
• 中债表现：30Y中债利率年内下行超30bp，外资持有占比低，输入性通胀影响偏间接。
• 中债中期趋势：中期易下难上，但“每调买机”仍是较优策略。
• 10Y与30Y中债利率：1.70%与2.15%具备较强安全垫，买盘承接力度预计较强。
• 美债走势：在“紧缩预期二阶导”出现前，利率预计整体易上难下。

---

宏观数据与事件回顾

9月非农就业数据

• 数据表现：新增就业2.9万，大幅不及预期，失业率意外走高至4.2%。
• 就业结构：就业集中在少数行业，扩散度偏低，AI相关行业就业减少。
• 供需缺口：自4月以来再次转负，失业率小幅回升。
• 数据质量：CES问卷反馈率低，数据质量存疑，后续可能面临修正。

9月美国经济数据

• GDP数据：26Q1、26Q2美国GDP环比折年率分别上修0.4pp、0.7pp。
• 增长预期：美联储对中期增长前景更加乐观，加息预期降温。
• 通胀数据：PCE同比路径显著下修，但通胀粘性仍存。

---

行业动态与投资建议

有色金属行业

• 市场表现：9月整体下跌约0.85%，呈现月初震荡上行、月中深幅回调、下旬修复后震荡下移的特征。
• 品种表现：铜铝需求结构性亮点，镍锡供给收缩预期，铅铜小幅上涨，镍锡锌逆势下跌。
• 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、地缘政治风险。

黄金行业

• 市场表现：9月整体下跌约5.14%，呈现月初冲高回落、月中震荡下行、月末加速探底的特征。
• 支撑因素：非农数据走弱、加息预期降温。
• 制约因素：通胀粘性与美债收益率高企。
• 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、地缘政治风险。

电力设备行业

• 市场表现：电气设备下跌1.41%，风电涨2.33%，光伏涨0.06%。
• 投资要点：
  • 锂电：预计26年需求增长35-40%，27年仍有25%+增长。
  • 储能：预计全球储能装机26年增长超60%，27-30年复合增长20-40%。
  • AIDC&缺电出海：北美缺电趋势明显，看好AIDC与SST。
  • 人形机器人：Tesla Gen3即将推出，27年推向市场，2030年预期100万台。
  • 工控：AI相关行业增长强劲，传统行业回暖，看好工控龙头。
  • 风电：欧洲能源安全下海风景气度高，国内陆风装机预计下降，28年有望恢复增长。
  • 光伏：需求偏弱，价格低迷，但太空光伏带来增量可能，设备与辅材受益。

非银金融行业

• 市场表现：整体下跌1.09%，保险行业下跌0.18%，证券行业下跌1.56%。
• 投资要点：
  • 保险行业：受益于经济复苏与利率上行，负债端改善，看好健康险与养老险。
  • 证券行业：受益于市场回暖与政策环境，经纪、投行、资本中介业务受益。
  • 推荐标的：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、国泰海通、同花顺等。
  • 风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧抑制创新、市场竞争加剧。

---

其他行业亮点

生物医药行业

• Vaxcyte：31价肺炎结合疫苗三期数据顶线阳性，股价大涨31%，市值约100亿美元。
• 艾博生物：与诺华达成78亿美元授权协议，mRNA-TCE有望减弱CRS，开启TCE新方向。
• 2026年诺贝尔奖：授予光遗传学相关研究者，推动神经科学新发展。
• ESMO会议：中国研究获30项LBA，占总数近三分之一，创新药占5席。

债券与转债市场

• 常青转债：预计上市首日价格在125.00-138.77元之间，转股溢价率约35%。
• PSL降息：25bp至1.5%，支持“六张网”项目，稳增长意图明显。
• 债市策略：中期债券多头格局未改，10Y与30Y中债利率具备较强安全垫。

---

推荐个股与投资策略

华锡有色（600301）

• 公司定位：由省属锡锑矿企迈向国家级关键金属平台。
• 盈利预测：2026-2028年营收分别为1731.57/1755.50/1793.66亿元，净利润分别为313.63/320.31/325.61亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：铝价下跌、原材料保供、美元持续上升。

比亚迪（002594）

• 销量表现：9月销量46.36万辆，同比+16.98%，出口18.07万辆。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为404/506/637亿元，同比+24%/+25%/+26%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧。

光迅科技（002281）

• 行业地位：全球领先的光通信器件及模块供应商，2025年位列全球光模块行业第四。
• 业务布局：具备光芯片、光器件、光模块全链条垂直整合能力。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为1795/3970/6396百万元，对应PE分别为76.0/34.4/21.3倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、技术迭代、产能扩张不及预期。

---

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济不及预期，利率波动，地缘政治风险。
• 政策风险：宏观政策推进节奏不及预期，海外加息超预期。
• 市场波动风险：止盈盘压力，市场情绪波动，AI算力需求不及预期。
• 行业风险：供需失衡，原材料价格波动，技术迭代不及预期。

---

总结

本次晨会聚焦于10月市场走势与行业机会，核心观点包括：10月有色金属指数震荡，黄金ETF企稳回升，中债利率中期易下难上，非银金融配置价值显现。同时，新能源、医药、光通信等板块表现突出，具备较强投资潜力。建议关注结构性机会与政策导向领域，把握市场节奏，控制风险。