20260904-华泰期货-石油沥青专题_供应端矛盾支撑市场强现实_预期仍存变数_15页_765kb

沥青市场分析总结

核心内容

当前沥青市场处于供应端矛盾支撑价格强势的阶段，市场基本面呈现出较强的现实支撑，短期内供应难以释放增量，而终端消费存在刚需支撑，9月施工旺季将推动部分紧急项目赶工。因此，沥青现货与期货价格在短期内受到较强支撑。

中期来看，市场前景仍存在较大不确定性，主要受地缘政治因素影响，而非物理产能瓶颈。若委内瑞拉原油供应恢复或霍尔木兹海峡重新通航，原料供给将改善，国内炼厂可能增产，但需求端对高价格存在抵触，价格或将出现较大回落。

整体而言，供应端矛盾仍为核心问题，尤其是原料端的短缺。地缘局势变化将直接影响原料供应，进而影响市场走势。短期内沥青市场表现坚挺，但中期需关注地缘局势和原料恢复情况。

主要观点

• 供应端矛盾突出：国内炼厂开工率和产量下滑，原料供应紧张，尤其是委内瑞拉原油断供和中东局势影响，导致炼厂原料供给受限。
• 需求端支撑有限：终端需求受高价格和资金紧张影响，整体疲软，但部分刚需项目仍可支撑市场。
• 出口分流影响国内供应：成品油出口利润较高，部分炼厂将原料用于出口，导致国内沥青供应进一步减少。
• 炼厂利润驱动收率调整：炼厂通过调节产品收率以优化整体利润，部分渣油原料被焦化装置分流，抑制了沥青产量。
• 库存水平偏低：炼厂和社会库存均处于低位，反映市场供应紧张，基本面支撑较强。
• 地缘因素是关键变量：委内瑞拉原油、霍尔木兹海峡等地缘政治问题将决定原料供应是否恢复，进而影响市场趋势。

关键信息

供应端情况

• 国内炼厂开工率下降：包括主营炼厂和地方炼厂在内的开工率均出现下滑。
• 原料供应受限：
  • 委内瑞拉原油断供，亚洲买家转向印度。
  • 中东原油发货量减少，霍尔木兹海峡封锁加剧供应紧张。
  • 国内炼厂切换原料（如加拿大冷湖原油）导致沥青收率和品质下降。
• 出口分流：成品油出口利润好于内销，导致部分沥青原料用于出口，进一步减少国内供应。
• 进口资源紧张：中国稀释沥青进口量减少，马瑞原油到港量几乎为零，进口货源紧缺。

需求端情况

• 终端需求疲软：受高价格和资金压力影响，工地开工延后，项目方普遍观望。
• 刚需支撑：四季度施工旺季将释放部分延迟项目的需求，但整体需求释放节奏受价格影响。
• 基建周期结束：新增需求有限，市场逐渐转向存量道路维护需求。

市场表现

• 现货价格强势：由于供应紧张，现货价格持续上涨。
• 期货市场震荡偏强：盘面价格受到基本面支撑，但远月合约波动区间较大。
• 月差结构支撑：近端市场表现坚挺，月差结构受到支撑。

策略建议

• 单边策略：震荡偏强，关注霍尔木兹海峡通航和委内瑞拉原油供应恢复情况。
• 跨期策略：在局势未出现逆转信号前，建议采取逢低正套策略（BU2610/2612月差）。
• 跨品种策略：无。
• 期现策略：无。

风险提示

• 委内瑞拉原油供应恢复
• 国内成品油出口限制放松
• 霍尔木兹海峡恢复通航
• 沥青刚需不及预期
• 装置开工负荷超预期

图表概览

• 图1-4：反映国内沥青装置开工率、产量及排产量，显示供应端持续收缩。
• 图5-10：展示中东原油发货量、委内瑞拉原油流向、中国原油进口情况，揭示原料端紧张局面。
• 图11-12：分析沥青收率与未来原料结构变化，强调原料短缺对收率的影响。
• 图13-14：展示山东沥青生产利润与焦化装置利润，体现炼厂利润驱动下的收率调整。
• 图15-18：反映主营与地方炼厂开工率及焦化装置运行情况，进一步佐证供应紧张。
• 图19-24：展示成品油出口与沥青进出口情况，体现出口对供应的分流效应。
• 图25-28：反映国内沥青总需求、道路沥青、船燃沥青及防水沥青需求，强调需求疲软。
• 图29-30：显示炼厂和社会库存水平偏低，反映市场供应紧张。
• 图31-34：分析期货远期曲线、裂解价差、跨期价差及基差走势，反映市场预期与波动性。

总结

当前沥青市场因供应端矛盾而表现强势，短期内价格受到较强支撑。但中期市场走势仍受地缘政治因素影响，不确定性较高。若原料供应恢复，价格可能面临较大回落风险。建议投资者关注地缘局势变化与原料恢复情况，同时注意库存水平和价格波动风险。整体来看，沥青市场短期内表现坚挺，但中期趋势仍需进一步观察。