20260822-中国银河-港股如何在美元下行与美债收益率上行之间博弈_11页_851kb

港股市场总结：美元下行与美债收益率上行的博弈

核心内容

港股近期表现强劲，从“强美元+高美债”的压制中逐步复苏。本周（8月10日至8月14日），恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数均上涨，分别达到3.55%、1.24%、3.52%。8个一级行业上涨，其中材料、能源、房地产、金融、医疗保健涨幅较大，而日常消费、通讯服务、信息技术小幅下跌。

主要观点

1. 港股流动性改善：

   • 港交所日均成交额为2493.93亿港元，环比增加120.58亿港元。
   • 港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.54亿美元，被动型外资基金净流入5.78亿美元，分别较上周增加。
   • 南向资金本周净流出115.84亿港元，环比减少。

2. 估值与风险偏好：

   • 恒生指数PE为12.08倍，PB为1.23倍，分别处于2010年以来78%、56%分位。
   • 美债收益率上行至4.74%，导致港股风险溢价率降至3.54%，处于2010年以来2%分位。
   • 相对美债，港股风险溢价率（ERP）为6.59%，处于46%分位，显示港股仍具备相对吸引力。

3. 市场博弈逻辑：

   • 美元下行与美债收益率上行看似矛盾，实则是市场对美联储政策的博弈。
   • 港股正从美元资产的吸引力中转向非美资产，流动性提升，但美债收益率上升对估值形成压制，尤其是科技成长股。
   • 港股估值洼地效应和南向资金持续流入为其提供支撑，市场在9月美联储议息会议前将反复博弈。

关键信息

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

• 恒生指数：上涨3.55%，报26009.46点。
• 恒生科技指数：上涨1.24%，报4766.16点。
• 恒生中国企业指数：上涨3.52%，报8634.34点。

（二）资金流动

• 港交所日均成交额：2493.93亿港元，环比增加120.58亿港元。
• 沽空金额：287.4亿港元，环比增加54.85亿港元。
• 沽空占成交额比例：11.68%，环比增加1.64个百分点。
• 南向资金净流出：115.84亿港元，环比减少116.73亿港元。
• 大幅净买入个股：腾讯控股（65.23亿港元）、中芯国际（34.58亿港元）、阿里巴巴-W（28.35亿港元）、MINIMAX-W（23.22亿港元）、智谱（17.36亿港元）。
• 大幅净卖出个股：华虹宏力（29.07亿港元）、小米集团-W（22.50亿港元）、联想集团（15.50亿港元）。

（三）估值与风险溢价

• 恒生指数PE、PB分位数分别为78%、56%。
• 恒生科技指数PE、PB分位数分别为48%、35%。
• 恒生指数ERP（相对美债）为3.54%，处于2010年以来2%分位。
• 恒生指数ERP（相对中国国债）为6.59%，处于2010年以来46%分位。
• 行业估值分化明显，能源、金融、通讯服务、信息技术、公用事业、日常消费的PE均处于50%分位以下，通讯服务、公用事业股息率高于5%，能源、日常消费股息率高于4%。

投资展望

港股在美元下行与美债收益率上行的环境下，呈现结构性机会。下周（8月27-29日）的全球央行年会将是关键节点，沃什的演讲可能影响市场走向。

投资主线

1. 科技板块：

   • 全球AI定价逻辑转向应用变现，建议关注AI应用龙头、具备变现能力的互联网平台（如云业务公司）、掌握垂类数据的基础设施企业。

2. 聚焦“新科”成分股：

   • 恒生科技指数改革是近期结构性催化剂，建议关注可能被新纳入指数的标的。

3. 高股息/红利资产：

   • 高股息资产具备防御价值，建议关注银行、公用事业、能源等。

4. 中报业绩确定性方向：

   • 基本面改善方向将获得溢价，建议关注生物医药、有色金属、部分消费细分板块。

风险提示

• 国内政策力度及效果不及预期。
• 海外降息不及预期。
• 市场情绪不稳定。

图表目录

• 图1：全球权益市场周涨跌幅
• 图2：2026年以来港股三大指数累计涨跌幅
• 图3：港股一级行业指数周涨跌幅
• 图4：港股二级行业指数周涨跌幅
• 图5：港交所市场总成交金额
• 图6：南向资金周度净买入规模
• 图7：港股中资股中主动型外资基金净流入额
• 图8：港股中资股中被动型外资基金净流入额
• 图9：港股本地股中全球基金净流入额
• 图10：港股本地股中各行业全球基金净流入额
• 图11：全球主要权益指数PE估值及分位数
• 图12：全球主要权益指数PB估值及分位数
• 图13：恒生指数PE估值、PB估值
• 图14：10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率
• 图15：恒生指数ERP（相对10年期美债）
• 图16：恒生指数ERP（相对10年期中国国债）
• 图17：港股一级行业PE估值及其2010年以来分位数
• 图18：港股一级行业PB估值及其2010年以来分位数
• 图19：港股一级行业指数股息率及其2010年以来分位数
• 图20：恒生沪深港通AH股溢价指数