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港股如何在美元下行与美债收益率上行之间博弈？ ——中国银河策略总结

核心内容

港股市场表现

• 指数上涨：本周（8月17日至8月21日），恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24%，恒生中国企业指数上涨3.52%。
• 行业分化：8个一级行业上涨，其中材料（+8.80%）、能源（+5.53%）、房地产（+4.72%）、金融（+3.77%）、医疗保健（+2.96%）涨幅显著；日常消费（-0.78%）、通讯服务（-0.46%）、信息技术（-0.02%）下跌。
• 二级行业表现：有色金属、石油石化、工业贸易与综合等板块涨幅居前，造纸与包装、传媒、医疗设备与服务等板块跌幅居前。

资金流动

• 成交额增长：港交所日均成交额为2493.93亿港元，环比增加120.58亿港元。
• 沽空金额增加：本周日均沽空金额为287.4亿港元，环比增加54.85亿港元，沽空占比升至11.68%。
• 南向资金：南向资金本周净流出115.84亿港元，环比净流入额减少116.73亿港元。
• 外资流入：港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.54亿美元，被动型外资基金净流入5.78亿美元，均较上周增加。
• 本地股流入：港股本地股中，全球基金净流入1.17亿美元，科技、基础设施、原材料等行业为主要流入方向，消费品、电信等行业净流出。

估值与风险偏好

• 恒生指数估值：截至2026年8月21日，PE为12.08倍（78%分位），PB为1.23倍（56%分位）。
• 风险溢价率：相对美债收益率，恒生指数风险溢价率为3.54%，处于2010年以来2%分位；相对中国国债收益率，风险溢价率为6.59%，处于46%分位。
• 行业估值分化：能源、金融、通讯服务、信息技术、公用事业、日常消费的PE估值均低于50%分位，处于历史中低水平；房地产PE高于50%分位。
• 股息率：通讯服务、公用事业股息率高于5%，能源、日常消费高于4%，其他行业股息率较低。

主要观点

1. 美元下行与美债收益率上行的博弈：

   • 港股正在从“强美元+高美债”的压制中走出，全球资本向非美资产转移，提升港股流动性吸引力。
   • 美债收益率上升对港股估值形成压制，尤其是科技成长股，但港股的估值洼地效应和南向资金流入为其提供支撑。
   • 市场将在9月美联储议息会议前反复博弈，策略应更注重结构性机会。

2. 投资主线：

   • 科技板块：AI定价逻辑从硬件基建转向应用变现，建议关注AI应用龙头、具备变现能力的互联网平台及垂类数据基础设施企业。
   • 新科成分股：恒生科技指数改革是重要结构性催化剂，建议关注可能被纳入的标的。
   • 高股息资产：地缘政治和海外波动风险下，高股息资产防御价值凸显，建议关注银行、公用事业、能源等。
   • 中报业绩确定性：业绩改善方向将获得溢价，建议关注生物医药、有色金属、部分消费细分板块。

关键信息

• 市场动态：

  • 美国联邦政府债务突破40万亿美元，财政可持续性面临挑战。
  • 美国财政部扩大长期国债回购，压制美债收益率。
  • 莫德纳与默沙东联合研发的mRNA癌症疫苗取得积极临床结果，推动医疗板块情绪。

• 政策背景：

  • 国内政策强调新一代通信网建设、清理企业账款、改善空气质量。
  • 新型政策性金融工具资金规模达8000亿元，较去年增加3000亿元，重点支持民间投资与产业类项目。
  • 8月20日LPR保持不变，1年期3.00%，5年期以上3.50%。

• 市场展望：

  • 下周（8月27-29日）全球央行年会（杰克逊霍尔会议）将是影响市场方向的关键节点。
  • 市场情绪可能在美联储议息会议前持续波动，需关注结构性机会。

风险提示

• 国内政策力度及效果不及预期
• 海外降息不及预期
• 市场情绪不稳定

投资策略建议

• 重视结构性机会，而非单纯押注指数方向。
• 关注AI商业化、恒生科技指数改革、高股息资产及中报业绩确定性板块。
• 短期市场可能延续结构性分化行情，需把握行业轮动与政策导向。

研究团队

• 杨超：首席策略分析师，清华大学经济学博士，8年大类资产配置经验。
• 孔玥：策略分析师，复旦大学金融学博士，从事策略研究工作。
• 王雪莹：策略分析师，新加坡国立大学数量金融硕士，复旦大学财务管理学士。
• 吴佳文：策略分析师，新加坡国立大学管科硕士，武汉大学管科学士。
• 袁世麟：策略分析师助理，南京大学经济学学士、政治经济学硕士。

评级体系

• 行业评级：推荐（+10%以上）、中性（-5%～+10%）、回避（-5%以下）。
• 公司评级：推荐（+20%以上）、谨慎推荐（+5%～+20%）、中性（-5%～+5%）。