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金蝶国际（0268.HK）2026H1业绩点评总结

核心内容概述

光大证券发布的2026年第二季度业绩点评报告显示，金蝶国际在AI原生产品规模化增长的推动下，实现了业绩的显著改善。公司2026H1总收入达36.25亿元，同比增长13.6%，云服务收入同比增长16.6%，占总收入的86.0%。订阅收入同比增长20.4%，ARR同比增长18.3%至44.13亿元。毛利润同比增长17.2%，毛利率提升至67.7%。经调整归母净利润和经营活动净现金流均实现同比转正，显示出公司盈利能力的增强。

主要观点与关键信息

1. AI原生产品表现亮眼

• AI原生产品收入：2026H1实现2.96亿元，同比增长189.0%。
• 订阅收入：同比增长282.9%，达到1.46亿元。
• 签约合同金额：同比增长159.2%，达到6.05亿元。
• 客户拓展：新增海能达、玻色量子、双汇集团、中影科技、有鹿机器人、昆仑芯、面壁智能、云圣智能等客户。
• 产品落地：灵基自5月20日发布后，签约26家客户，上线40余个智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等通用领域。
• 全年目标：管理层维持2026年全年AI原生产品收入超过10亿元的目标。

2. AI+SaaS订阅业务持续渗透

• AI+SaaS总收入：2026H1达27.70亿元，同比增长10.3%。
• 订阅收入占比：60.3%，同比增长13.5%。
• 大中型企业收入：19.67亿元，同比增长8.5%；订阅收入10.29亿元，同比增长10.1%。
• 小微企业收入：8.03亿元，同比增长15.3%；订阅收入6.42亿元，同比增长19.4%。
• 趋势：AI能力逐步嵌入大中小型企业产品矩阵，带动订阅业务保持增长。

3. 海外市场拓展加速

• 本地化服务网络：公司在东南亚及卡塔尔等市场搭建本地服务网络，六国财税合规能力已可直接交付。
• 国际业务签约：2026H1国际业务签约企业客户约140家，新增香港库务署、CUCKOO International等客户。
• 展望：管理层预计海外收入将持续高增长。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年收入预测分别为79亿元、90亿元、102亿元，较上次预测分别上调3%、6%、新增。
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为477亿元、882亿元、1202亿元，维持2026-2027年预测不变。
• 每股收益预测：2026-2028年分别为0.13元、0.25元、0.34元。
• P/S估值：2026-2028年分别为3.1倍、2.8倍、2.5倍。
• 评级：维持“买入”评级。

5. 财务表现

• 经营活动现金流：2026H1为1.42亿元，同比转正。
• 净现金流：2026H1为847亿元，预计全年持续增长。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响企业IT支出。
• 新客户拓展不及预期：可能影响收入增长。
• 云服务市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• AI产品商业化进展不及预期：可能影响AI原生产品收入目标的实现。

总结

金蝶国际在2026H1实现了业绩的显著改善，AI原生产品成为收入增长的重要驱动力。公司通过AI能力的嵌入，推动订阅业务持续增长，同时加速海外市场的本地化拓展。盈利预测显示公司未来三年收入和净利润将保持稳健增长，估值持续走低，公司维持“买入”评级。尽管存在一定的市场和行业风险，但整体来看，金蝶国际在AI和SaaS领域的布局已初见成效，未来增长潜力较大。