20250529-国金证券-Blackwell进展顺利_指引符合预期_4页_715kb

2025年5月29日，公司公布FY26Q1业绩，营收44062亿美元，同比+69%，环比+12%。GAAP毛利率605%，主要受H20库存减值损失45亿美元影响；剔除该因素后，NonGAAP毛利率达713%。GAAP净利润18775亿美元，同比+26%，环比-15%；NonGAAP净利润19894亿美元，同比+31%，环比-10%。公司指引FY26Q2营收450亿美元（±2%），已考虑H20禁售导致的80亿美元收入损失，预测Q2 GAAP和NonGAAP毛利率分别为718%、720%（±0.5%）。

数据中心业务维持高增长，Q1收入39112亿美元，同比+73%，其中计算芯片营收34155亿美元（同比+76%）、网络业务4957亿美元（同比+56%）。推理算力需求持续上升，微软Q1处理超100万亿token，Blackwell GPU部署量达数万个，预计增至数十万。GB300已向客户提供样品。H20全年影响预计150亿美元，其中Q1计提45亿美元库存减值损失，25亿美元因无法发货导致收入减少，Q2预计减少80亿美元收入。

游戏业务Q1收入3763亿美元，同比+42%，或因客户转向购买RTX5090、RTX6000系列显卡。专业图像业务、汽车业务和OEM分别营收509亿、567亿、111亿美元，同比增速19%、72%、42%。公司当前AI芯片技术领先竞争对手，预计FY26-28年GAAP净利润分别为108208亿、135340亿、152762亿美元，同比增速485%、251%、129%，维持“买入”评级。

风险因素包括云厂商资本开支（CAPEX）不及预期、AI发展不达预期、美国加强制裁、行业竞争加剧。公司基本面显示，FY24-FY28年营收增长率分别为1259%、1142%、497%、278%、133%，归母净利润增速5813%、1449%、485%、251%、129%。每股收益及市盈率、市净率数据均呈现显著增长态势，需注意单位可能为亿美元而非百万元。

市场评级分析显示，短期内投资建议以“买入”为主，但存在潜在风险。公司研究服务覆盖多地区，强调信息保密性与适用范围，仅限符合条件的投资者使用。