20260824-国盛证券有限责任公司-金山云-03896.HK-AI云高增驱动收入提速_经营利润再度转正_5页_996kb
报告摘要
金山云（03896.HK）2026年二季度业绩总结
核心内容
金山云在2026年第二季度取得了显著的业绩增长，总收入达到30.7亿元，同比增长31%。其中，公有云服务收入为23.6亿元，同比增长45%，主要受益于AI云需求的持续增长。行业云服务收入为7.1亿元，同比下降1%。
主要观点
- AI云高增长：AI云账单收入达13.3亿元，同比增长82%，占公有云收入比例提升至56%。生态内（小米及金山生态）收入达8.1亿元，同比增长28%；生态外前五大客户收入同比增长51%。
- 盈利能力改善：经营利润为0.2亿元，经调整经营利润为1.2亿元，调整后经营利润率4.0%。经调整EBITDA利润率35.8%，同比提升18.5个百分点。
- 行业云布局加强：公司与多个地方政府和机构合作，拓展数字政府及产业数字化场景，如“江海云”项目和武汉云合作。
- 资本开支加大：公司预计2026年全年资本开支约150亿元，继续围绕AI需求扩张基础设施及产品服务供给，坚持“All in AI”战略。
- 财务预测：预计金山云2026-2028年营业收入分别为130、173、211亿元，同比增长36%、33%、22%；经调整归母净利润分别为-2、1、4亿元。给予2.5x 2026E PS，对应目标价8港元/16美元，重申“买入”评级。
关键信息
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7,785 | 9,559 | 13,040 | 17,337 | 21,065 |
| 调整后归母净利润 | -813 | -549 | -194 | 65 | 369 |
| 调整后EPS | -0.18 | -0.12 | -0.04 | 0.01 | 0.08 |
财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 17% | 16% | 15% | 15% | 15% |
| 净利率 | -25.4% | -9.9% | -3.3% | -1.0% | 0.3% |
| ROE | -38.3% | -10.1% | -4.8% | -2.0% | 0.7% |
| P/S | 3.0 | 2.4 | 1.8 | 1.3 | 1.1 |
资本开支与财务状况
- 2026Q2资本开支及使用权资产合计约33亿元，全年Capex预期达150亿元。
- 资产负债率逐年上升，2026E为73.3%，2028E预计达78.4%。
- 净负债比率2026E为57.6%，2028E预计为71.7%。
风险提示
- 生态内需求不及预期
- AI下游应用不及预期
- 行业竞争激烈
估值与投资建议
- 目标价：8港元/16美元
- 评级：买入（维持）
- 投资建议说明：基于AI云收入的高增长及盈利能力的改善，预计未来三年公司将继续实现高质量增长。
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 海外 |
| 前次评级 | 买入 |
| 08月21日收盘价(港元) | 5.97 |
| 总市值(百万港元) | 27,054.76 |
| 总股本(百万股) | 4,531.78 |
| 自由流通股(%) | 100.00 |
| 30日日均成交量(百万股) | 106.99 |
作者信息
- 分析师：夏君
执业证书编号：S0680519100004
邮箱：xiajun@gszq.com - 研究助理：焦安东
执业证书编号：S0680125090014
邮箱：jiaoandong@gszq.com
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