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光期研究 - 基本金属周报（2026年8月23日）

一、铜市场分析

1.1 宏观背景

• 美国经济数据：制造业扩张、就业韧性，但消费疲弱，整体经济基本面仍具韧性。
• 美联储政策：7月FOMC会议维持利率不变，9月加息概率降至40%以内。
• 地缘风险：美伊谈判窗口到期，特朗普宣布不延长谅解备忘录，地缘风险溢价仍存。

1.2 基本面

• 铜精矿供应：TC报价降至-182.14美元/吨，铜精矿紧张情绪持续，为铜价提供支撑。
• 精铜产量：8月预估产量113.92万吨，环比增加1.1%，同比下降2.76%。
• 库存情况：全球铜显性库存增加6万吨至108.4万吨，LME库存增加33600吨至238575吨，国内社会库存增加1.77万吨至13.44万吨。
• 进口情况：7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨，废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨。

1.3 下游需求

• 开工率：铜材企业开工率由61.25降至59.36，电线电缆企业开工率由69.82降至68.64。
• 企业库存：7月样本冶炼企业库存天数升至2.06天，消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.65。
• 需求预期：三季度国内铜表观消费预期同比下降1.1%至413.4万吨，实际消费预期同比下降1.1%至415.9万吨。

1.4 价格走势

• 国内平水铜：本周由贴水80元/吨升至升水258元/吨。
• LME铜：0-3月升贴水由升水239美元/吨降至升水227美元/吨。
• 铜价走势：SHFE与LME铜价高位震荡，价差波动较小。

1.5 风险提示

• 关税政策：9月上中旬美国铜关税政策落地，风险较大。
• 库存压力：LME库存增加缓解挤仓风险，但市场对供给端的敏感度下降。
• 宏观情绪：通胀降温与加息预期回落提供阶段性支撑，但地缘风险仍构成不确定性。

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二、铝市场分析

2.1 价格表现

• 氧化铝：周度涨幅0.1%，主力收至2698元/吨。
• 沪铝：周度跌幅0.7%，主力收至23710元/吨。
• 铝合金：周度跌幅0.32%，主力收至23060元/吨。

2.2 价差变化

• 氧化铝现货升水：由6元/吨扩至18元/吨。
• 电解铝现货贴水：由20元/吨收至平水。
• 近远月价差：氧化铝近远月价差由-32元/吨扩大至-4元/吨，电解铝由-5元/吨收至0元/吨。

2.3 供应情况

• 氧化铝开工率：持稳在74.32%，周度产量持稳在168.8万吨。
• 电解铝开工率：持稳在98.54%，周度产量持稳在87.48万吨，铝水比持稳在78.4%。
• 海外恢复：EGA旗下AlTaweelah铝厂加速复产，巴西Alunorte铝厂因天然气供应中断减产，后逐步恢复。

2.4 库存情况

• 交易所库存：氧化铝周度累库1.41万吨至15.04万吨；沪铝周度去库1.83万吨至40.38万吨；LME周度去库1375吨至24.69万吨。
• 社会库存：氧化铝港口去库3.5万吨至101.57万吨；铝锭去库2.3万吨至87.5万吨；铝棒累库0.6万吨至14.3万吨。

2.5 下游需求

• 开工率：铝板带、铝箔开工率上调，铝型材、铝线缆持稳。
• 库销比：降至6.8，显示去库趋势。
• 消费商库存：消费商库存/冶炼厂库存比值下降，显示需求改善。

2.6 产业利润

• 氧化铝行业亏损：扩至356.6元/吨。
• 电解铝利润：收至8510.3元/吨。

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三、镍&不锈钢市场分析

3.1 供应情况

• 镍矿进口：7月环比增加1%至593.3万吨。
• 精炼镍进口：环比下降18%至20942吨，出口下降67%至598吨。
• 镍铁进口：环比下降15%至75762吨。
• 镍湿法冶炼中间品进口：环比下降4.7%至9.9万吨。
• 冰镍进口：环比下降17%至2.78万吨。
• 硫酸镍进口：环比下降34%至1.96万吨。

3.2 库存情况

• LME库存：增加3756吨至268488吨。
• 沪镍库存：减少771吨至112277吨。
• 社会库存：减少2512吨至131242吨。
• 不锈钢库存：全国主流市场社会总库存111.9万吨，周环比上升1.17%。

3.3 需求情况

• 三元材料：周度产量环比减少57吨至20625吨，库存环比增加91吨至21501吨。
• 不锈钢排产：8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产363.88万吨，月环比增加2.22%，同比增加9.75%。
• 不锈钢出口：7月环比下降12%至39.1万吨，进口环比下降3%至11.6万吨。

3.4 配额担忧

• ESDM局长：开始批准对2026年RKAB的多项修订，多家镍企获批准。
• 短期走势：镍价震荡运行，关注配额释放节奏及宏观情绪共振。

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四、核心观点总结

4.1 铜市场

• 铜价走势：高位震荡，宏观支撑边际改善，但产业端博弈加剧。
• 主要支撑：铜精矿紧张情绪、LME库存压力缓解。
• 风险点：9月上中旬美国铜关税政策落地，地缘风险溢价。

4.2 铝市场

• 内外分化：氧化铝走强，沪铝偏弱，铝棒累库。
• 去库托底：国内铝锭去库，库存下降，但海外复产提速。
• 需求信号：加工端开工修复，关注下游旺季备货。

4.3 镍&不锈钢市场

• 配额担忧：ESDM开始批准RKAB修订，对市场情绪有提振作用。
• 库存分化：海外累库压力大，国内去库较快。
• 需求结构：新能源需求小幅下降，不锈钢产量增长但出口疲软。

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五、关键指标汇总

项目	数据
LME铜库存	增加33600吨至238575吨
Comex铜库存	增加6629吨至673837吨
国内精炼铜社会库存	增加1.77万吨至13.44万吨
国内氧化铝社会库存	去库3.5万吨至101.57万吨
国内电解铝社会库存	去库2.3万吨至87.5万吨
国内氧化铝期货库存	去库1.41万吨至15.04万吨
国内电解铝期货库存	去库1.83万吨至40.38万吨
氧化铝主力价格	2698元/吨，周度涨幅0.1%
沪铝主力价格	23710元/吨，周度跌幅0.7%
电解铝主力价格	23710元/吨，周度跌幅0.7%
铜精矿TC	降至-182.14美元/吨
氧化铝行业平均亏损	356.6元/吨
电解铝行业平均利润	8510.3元/吨
9月加息概率	降至40%以内
美伊谈判	窗口到期，特朗普不延长谅解备忘录

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六、图表与数据来源

• 铜价走势：SHFE与LME铜价图，Comex-LME价差图。
• 铜精矿TC：进口铜精矿TC图，智利+秘鲁产量图。
• 铜库存：全球铜显性库存图，LME与Comex库存图。
• 铝价走势：氧化铝与沪铝价格图，铝锭与铝合金价格图。
• 铝库存：氧化铝与电解铝交易所库存图，社会库存图。
• 铝加工费：国内铝棒、铝杆加工费图。
• 镍库存：LME与沪镍库存图。
• 不锈钢库存：全国主流市场库存图。
• 配额动态：ESDM局长批准RKAB修订动态。

资料来源：IFIND、WIND、SMM、Mysteel、光大期货研究所