20260803-中金公司-_中金固收_信用_信用债延续震荡_等待交易机会_15页_3mb

信用债市场周度总结

核心内容

本周信用债市场延续震荡走势，主要受利率债收益率波动及信用利差变化影响。整体市场情绪较为谨慎，配置型机构建议关注3-5年非金融信用债，交易层面则维持观望态度。城投债审批政策的变化导致部分城投公司流动性风险上升，需关注资质偏弱个券的利差走扩风险。

主要观点

• 利率债表现：上周中长端利率触及新低，但因资金和存单价格稳定，利率中枢短期内保持不变。
• 信用债走势：信用债收益率整体小幅上行，其中短端利差收窄，中长端利差走阔。
• 市场结构变化：理财赎回对信用债市场有一定影响，基金净买入规模下降，其他资管产品净买入增加。
• 城投债风险：部分2023年新增城投债规模较大且到期集中的主体面临流动性压力，需关注资质较弱个券利差扩大。
• 投资建议：配置型机构可继续关注3-5年非金融信用债，交易层面建议等待调整机会。

关键信息

二级市场表现

• 收益率变化：1Y基本不变，3Y上行0-2bp，5-7Y上行1bp，10Y变化-1至1bp。
• 利差变化：1Y利差收窄3bp，3Y、5Y、7Y和10Y利差走阔1-3bp。
• 成交情况：非金融信用债成交量约8148亿元，环比上升1%；永续债成交量达965亿元，环比上升4%。
• 机构行为：理财净买入108亿元，基金净买入194亿元，保险公司净卖出79亿元，其他资管产品净买入374亿元。

一级市场分析

• 发行量：本周发行238支非金融信用债，金额1763亿元，净融资-459亿元，环比下降52%。
• 行业分布：城投债发行量595亿元，地产债28亿元。
• 评级与期限：1-3年AA+评级债券净偿还量最大，为303亿元；1-3年AAA评级债券净偿还量为129亿元。
• 发行利率：AAA评级1年及以下、1-3年、3-5年分别下行2bp、1bp、6bp；AA+评级1年及以下、1-3年、3-5年分别下行6bp、6bp、5bp；AA及以下评级1年及以下下行169bp，1-3年上行-1bp。
• 利差情况：1年以下AA+、AA及以下利差分别变化-11bp和61bp；1-3年AAA、AA+、AA及以下利差变化-13bp、-16bp和16bp。

城投债与产业债表现

• 隐含评级AA：上海港城开发成交价下行2bp，中海油租成交价上行14bp，保定长城成交价上行2bp，恒力石化成交价上行10bp。
• 隐含评级AA（2）：成都九联投资、长春轨交、浙江国兴投资、黄石城发、重庆临空等债券成交价和估值均有所下行，部分个券利差走阔。
• 区域分布：城投债主要集中在地市级和区县级，产业债则以化工、贸易、电子通信等行业为主。

交易建议

• 配置型机构：建议关注3-5年非金融信用债，以获取更稳定的收益。
• 交易层面：维持观望，等待市场调整后择机交易。
• 风险提示：需关注城投债流动性风险，特别是主体资质偏弱的个券利差走扩风险。

图表分析

• 图表1：展示隐含评级AA（2）和AA活跃券交易情况，包括成交价、估值、换手率等。
• 图表2-24：涵盖二级市场成交量、分评级、分行业、分期限、分银行类型等详细数据，揭示市场结构变化。
• 图表25-60：分析一级市场发行情况，包括发行利率、利差变化、分评级、分期限等。

风险提示

• 统计口径变化：部分数据统计口径调整，可能影响对市场走势的理解。
• 信息完整性：本报告仅摘自中金公司已发布研究报告，不构成完整分析或投资建议。

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