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铝四季报总结（2026/09/24）

核心内容

本报告围绕铝价走势、供给变化、市场预期及宏观因素展开分析，核心内容包括以下几点：

• 铝的交易主线已切换为「基本面 + 宏观」双线修复。
• 市场尚未定价「加息周期」，但加息的持续性可能成为压制因素。
• 内需疲软与贸易顺差创新高导致关税等制裁常态化，废铝供应或持续恶化。
• 2027年国内电解铝投产预期不足20万吨，市场对供给高度敏感。
• 铜铝比价可能年底创新高，但失去区间参考价值；锌铝价差或更具参考意义。
• 伦铝库存枯竭已脱敏，内外盘定价权已切换，国内库存去化或带动铝价反弹。
• 投机资金持仓最少，显示铝价抗跌性，但需警惕内外反套机会。

主要观点

1. 市场焦点

• 铝价走势不再由单一宏观事件主导，而是「弱预期→强现实」的双线修复。
• 市场更关注加息周期是否开启，而非单次加息。
• 金融属性方面，美元和美债收益率仍对铝价形成压制。
• 外资持仓最少，但铝价表现出异常抗跌性，显示市场情绪分化。

2. 供给变动

• 海外铝厂投产：
  • 2026年：印尼、越南、安哥拉等地区有新增产能，但部分项目因意外事件延后。
  • 2027年：印尼产能预计增加158万吨，但实际新增产量低于市场预期。
• 国内铝厂投产：
  • 2026年：两大主要产能置换项目已结束。
  • 2027年：国内产能增长有限，市场可能提前定价预期。
• 产能变化趋势：
  • 海外产能变动复杂，部分项目延期或停产。
  • 国内产能增长趋于平缓，政策限制明显。

3. 平衡表与展望

• 全球原铝供应在2026年趋于平衡，海外缺口收窄，国内过剩加剧。
• 铝价反弹机会在10月中下旬至11月，但需警惕美联储加息信号与库存累积。
• 去库主因是终端需求回暖与精废价差，次因是部分地区维持高升水。

4. 跨品种套利

• 铜铝比价长期上行，年底或创新高，但失去波段参考价值。
• 锌铝价差更具参考意义，当前运行区间为1000-3000美元/吨。
• 铜铝比价阶段性逆转可能因能源冲击，需警惕情绪炒作带来的短期波动。
• 建议关注锌铝价差的区间机会，作为交易信号。

5. 伦铝与内外套利

• 伦铝库存已脱敏，内外盘定价权已切换，国内库存去化可能带动铝价反弹。
• 2026年海外废铝供应恶化，国内反向开票稽查进一步压缩供应。
• 海外制裁常态化，废铝贸易流向受政策影响，供应或持续紧张。

关键信息

• 市场预期：市场对2027年海外产能增长预期低于实际，导致供需剪刀差扩大。
• 库存变化：国内库存去化趋势明显，海外库存持续枯竭。
• 政策影响：美联储加息周期尚未明确，但市场情绪已开始交易。
• 行业动态：
  • 印尼产能建设受阻，预计2027年分阶段投产。
  • 阿联酋、卡塔尔、巴林等地区铝厂复产进度不一。
  • 国内产能置换项目已结束，2027年新增产能有限。
• 价格波动：铜铝比价可能再创新高，锌铝价差更具交易价值。
• 风险提示：
  • 中东意外停产或内需超预期走弱。
  • 美联储释放鹰派信号可能导致铝价下跌。
  • 海外废铝供应恶化可能加剧市场波动。

总结

本报告指出，铝价走势受基本面与宏观因素双重影响，市场正从「强预期」向「强现实」过渡。海外铝厂投产节奏放缓，国内产能增长受限，导致铝价面临供给压力。同时，美元与美债收益率对铝价形成压制，金融属性主导市场情绪。铜铝比价长期上行，锌铝价差更具参考价值，建议关注。市场定价权已从外盘转向内盘，库存去化可能带来反弹机会，但需警惕加息周期开启与海外制裁常态化带来的下行风险。