招商证券_行业研究_中小市值_殡葬行业深度报告传统服务步新兴轨迹，行业迎高速发展新阶段_陈曦,董瑞斌_20160828_18页-1mb

殡葬行业深度报告总结

核心内容

殡葬行业正处于从传统向新兴服务模式转型的关键阶段，预计未来五年将实现快速增长。行业主要由墓地服务、殡仪服务、遗体处理和其他产品销售服务四大板块构成，其中墓地服务占比超过50%，是当前殡葬行业的主要增长引擎。

主要观点

1. 行业发展趋势：随着社会观念的转变和政策的推动，殡葬行业正在向生态化、个性化和多次性消费方向发展。
2. 传统业务增长：传统业务主要依靠墓地销售，未来五年预计年均复合增长率（CAGR）将超过35%。
3. 新兴业务潜力：新兴业务包括生态葬和终前/终后服务，预计未来五年将开辟超过2000亿元的新增市场空间。
4. 政策支持：国家积极推动火化率提升和生态葬的普及，以减少土地资源消耗，保护生态环境。
5. 市场集中度低：目前行业集中度较低，CR5不足5%，未来整合将成为行业发展的新机遇。
6. 商业模式创新：生前契约、二维码扫墓、网络祭扫等新兴服务模式逐步兴起，推动殡葬服务向多次性消费转变。

关键信息

一、殡葬行业产业链概述

• 四大板块：殡仪服务、遗体处理、墓地服务和其他产品销售服务。
• 墓地服务：占比超过50%，增速最快，预计未来五年CAGR为17.9%。
• 行业集中度：CR5不足5%，市场分散，整合空间广阔。
• 服务模式：主要为“卖墓地”模式，部分企业提供配套服务。

二、传统业务量价双驱动增长

• 需求因素：
  • 老龄化人口持续上升，预计2020年突破2亿。
  • 死亡率保持稳定，未来小幅上升。
  • 火化率提升是推动殡葬行业发展的关键要素，预计2020年火化率将接近100%。
• 价格因素：
  • 行业进入壁垒高，墓地资源稀缺，政府对公墓审批趋严。
  • 信息不透明，供给方拥有定价权，行业利润率较高。
• 市场空间测算：
  • 2015年传统业务市场规模为1108亿元。
  • 未来五年CAGR预计为35.46%，2020年市场规模将达到5054亿元。

三、新兴殡葬业务需求凸显

• 纵向品类拓展：
  • 生态葬逐渐兴起，包括树葬、海葬、花葬、壁葬等。
  • 政策支持推动生态葬发展，2020年目标为生态葬比例达40%以上。
• 横向产业链延伸：
  • 终前服务（如生前契约）和终后服务（如祭祀服务）成为新兴增长点。
  • 生前契约模式主要通过保险形式实现，国内尚处于推广初期。
• 市场空间测算：
  • 葬前服务：预计2020年市场空间为1258亿元（假设3%渗透率）。
  • 葬后服务：预计2020年市场空间为1094亿元（假设20%普及率）。
  • 新兴业务合计贡献约2352亿元市场空间。

四、相关标的

• 福成股份（600965.SH）：
  • A股唯一一家拥有殡葬业务的公司，通过并购宝塔陵园进入殡葬行业。
  • 主要业务为墓地服务，2015年收入占比达96%以上。
  • 宝塔陵园位于环京津区域，具有价格优势和交通便利。
  • 2014-2018年承诺净利润分别为5,500万元、8,500万元、10,200万元、12,240万元和14,688万元。
  • 平均毛利率约83.31%，净利率提升显著。
• 福寿园（1448.HK）：
  • 港股上市公司，是中国最大的殡葬服务提供商。
  • 2015年业务占比：墓地服务86.7%，殡仪服务12.6%，配套服务1.1%。
  • 2015年实现销售收入11.08亿元，同比增长39.3%。
  • 净利润3.54亿元，同比增长28.1%。
  • 与SCI集团达成战略合作，引入生前契约模式及管理经验。
  • 平均毛利率约77.60%，净利率稳定在30%以上。

风险提示

• 政策收紧：政府对殡葬行业监管加强，可能限制行业扩张。
• 人才紧缺：行业人才结构单一，缺乏专业服务人员。

结论

殡葬行业在政策支持和人口结构变化的推动下，传统业务和新兴业务都将迎来发展机遇。行业集中度低为整合提供了机会，而生态葬和终前终后服务等新兴模式则为市场空间拓展带来新的增长点。未来五年，殡葬行业有望实现快速增长，传统业务预计年均增长35.46%，新兴业务预计贡献超过2000亿元市场空间。